近期永煤、華晨集團兩個高評級國企接連違約，信用債市場風聲鶴唳，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（下稱“金融委”）在周末緊急發(fā)聲。

據(jù)中國政府網(wǎng)11月22日消息，21日召開的金融委第四十三次會議，研究規(guī)范債券市場發(fā)展、維護債券市場穩(wěn)定工作。會議指出，近期違約個案有所增加，是周期性、體制性、行為性因素相互疊加的結(jié)果。會議同時強調(diào)，秉持“零容忍”態(tài)度，嚴厲處罰各種“逃廢債”行為。

業(yè)內(nèi)人士表示，金穩(wěn)委的態(tài)度可避免短期內(nèi)信用風險進一步的擴散和蔓延，中期內(nèi)，信用債市場的違約風險能否真正的降低，還是取決于經(jīng)濟的改善程度和企業(yè)信用資質(zhì)的改善。

金融委發(fā)聲“維穩(wěn)”，近期違約個案增加是周期性等因素疊加的結(jié)果

近期，債市“黑天鵝”不斷飛出。在曾擁有AAA評級的大型煤炭國企永煤控股違約后，國產(chǎn)汽車巨頭華晨集團11月20日正式啟動破產(chǎn)重整，“國企信仰”不斷受到?jīng)_擊，部分信用債大跌，多只債券取消發(fā)行。

“近期違約個案有所增加，是周期性、體制性、行為性因素相互疊加的結(jié)果?！苯鹑谖瘯h指出，黨中央、國務院高度重視資本市場健康可持續(xù)發(fā)展。我國債券市場改革開放不斷深化，服務實體經(jīng)濟功能持續(xù)增強，市場整體穩(wěn)健運行。要堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，按照市場化、法治化、國際化原則，處理好促發(fā)展與防風險的關(guān)系，推動債券市場持續(xù)健康發(fā)展。

江海證券首席經(jīng)濟學家屈慶認為，這一表態(tài)無疑會緩和市場對信用債市場違約加劇的擔心。從具體措施上，短期內(nèi)流動性投放也會加碼，以緩和市場已經(jīng)由于信用風險引發(fā)的流動性風險，這對利率債是好事，可以避免利率債被錯失。

事實上，針對近期信用債市場的違約事件，發(fā)改委、央行、證監(jiān)會、上交所、交易商協(xié)會等部門已先后發(fā)聲或“出手”維穩(wěn)。如在華晨破產(chǎn)當日，證監(jiān)會宣布對華晨集團涉嫌信息披露違法違規(guī)立案調(diào)查，上交所對華晨集團一只債券的受托管理人招商證券出具監(jiān)管警示函。海通證券固收團隊認為，這表明監(jiān)管對維護債券市場平穩(wěn)運行發(fā)展、保護投資者權(quán)益的決心。

“金穩(wěn)委的態(tài)度只是避免短期內(nèi)信用風險進一步的擴散和蔓延，對金融市場形成較大的沖擊。”屈慶表示，中期內(nèi)，信用債市場的違約風險能否真正的降低，還是取決于經(jīng)濟的改善程度和企業(yè)信用資質(zhì)的改善。

嚴厲處罰“逃廢債”行為，有地方政府下“軍令狀”

金融委會議同時強調(diào)，秉持“零容忍”態(tài)度，維護市場公平和秩序。要依法嚴肅查處欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用發(fā)行資金等各類違法違規(guī)行為，嚴厲處罰各種“逃廢債”行為，保護投資人合法權(quán)益。

11月20日，在談及下一步加強公司債風險管理和推進違約處置工作時，上交所也曾明確，其中一項工作就是加強自律監(jiān)管，對重大違法違規(guī)行為堅持“零容忍”，將依法依規(guī)采取監(jiān)管措施，嚴肅處理，切實維護市場秩序，保護投資者合法權(quán)益。

地方政府也下了“軍令狀”?！敖鑲€錢，天經(jīng)地義。在我們的腦海里從來就沒有閃現(xiàn)過欠債不還的念頭，也決不允許省屬國企負責人有這樣的念頭?！?1月18日，在山西省屬國企和金融機構(gòu)專題會上，山西省副省長王一新表示，2016年時，不少山西省屬國企尤其是煤炭企業(yè)曾面臨金融風險，后在政銀企各方努力下“活”了下來。

“省屬國企誰家面臨金融風險，而無應對之策，說明你那個財務總監(jiān)不稱職。如果誰家造成了重大金融風險，對山西的信譽形象造成影響，那么你這個企業(yè)主要負責人必須承擔責任?！蓖跻恍路Q。

一位券商分析師對貝殼財經(jīng)記者表示，企業(yè)主要有兩類，一是基本面真的出現(xiàn)問題，只能靠借新還舊來進行融資；一種是短期的現(xiàn)金流出問題，所以會采用一些特殊的手段來“續(xù)命”。

在屈慶看來，最近違約的信用債確實存在行業(yè)低迷、信用資質(zhì)惡化的事實，而不能完全歸結(jié)為惡意違約。由于這一輪疫情以來，各個主體的宏觀杠桿率都出現(xiàn)明顯的上升。一旦明年政策開始退出，那么企業(yè)的違約壓力可能還會增加，所以還不能就此樂觀的認為信用風險會緩和。當然，如果政策上關(guān)注惡意逃廢債，還是有助于緩和信用債無序違約進而引發(fā)流動性風險的壓力。如果信用風險增加的同時，并不引發(fā)流動性風險，那么利率債的環(huán)境會更為有利。

壓實各方責任，多家銀行、券商已被點名

對于下一步如何加強公司債風險管理和推進違約處置工作，上交所在20日表態(tài)中提到的另兩點，分別是加強風險監(jiān)測排查，以及形成監(jiān)管合力，加強跨市場監(jiān)管協(xié)同，督促發(fā)行人、中介機構(gòu)落實風險管理責任和化解處置風險。

金融委會議進一步對監(jiān)管、發(fā)債企業(yè)、中介機構(gòu)等各方提出要求，明確金融監(jiān)管部門和地方政府要從大局出發(fā)，落實監(jiān)管責任和屬地責任，督促各類市場主體嚴格履行主體責任，建立良好的地方金融生態(tài)和信用環(huán)境；發(fā)債企業(yè)及其股東、金融機構(gòu)、中介機構(gòu)等各類市場主體必須嚴守法律法規(guī)和市場規(guī)則，切實防范道德風險；同時加強部門協(xié)調(diào)合作，加強風險隱患摸底排查，保持流動性合理充裕。

如前述提到，有券商已收到監(jiān)管警示函。實際上近期被監(jiān)管點名的并不止招商證券一家，海通證券因涉永煤集團違規(guī)發(fā)債，被要求啟動自律調(diào)查；而后包括興業(yè)銀行、光大銀行和中原銀行等主承銷商在內(nèi)的多家中介機構(gòu)也被卷入其中。

中介結(jié)構(gòu)在企業(yè)發(fā)債過程中扮演了什么角色？近日貝殼財經(jīng)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士以監(jiān)管公開處罰的“結(jié)構(gòu)性發(fā)債”行為分析稱，發(fā)行人自己認購資管產(chǎn)品A億元，并委托一個過橋方認購資管產(chǎn)品B億元，（A+B）億元資金全部認購發(fā)行人的債券。發(fā)行人實際融資B億元。接下來資管產(chǎn)品的管理人將發(fā)行人債券進行質(zhì)押回購融資，融入B億元，過橋方贖回退出。此后，管理人需要不斷在市場上進行B億元的滾動融資，直至債券兌付。

“一些買債的中小銀行，有的就充當了過橋方的角色。”一位受訪人士稱，這種方式始于2017年左右，隨著金融去杠桿，一些民企、地方融資平臺等低評級信用債發(fā)行困難，于是采用這種灰色操作手法，以使債券發(fā)行成功。“市場好的時候各方受益，但信用一旦分化，弱信用主體一定先倒霉?！?/p>

監(jiān)管接連發(fā)聲，也由于債券市場在服務實體經(jīng)濟中發(fā)揮重要作用。海通證券固收團隊表示，今年1月至10月非金融企業(yè)在上交所發(fā)行公司債券2.45萬億元，推動了企業(yè)復工復產(chǎn)和實體經(jīng)濟發(fā)展。“經(jīng)濟修復時期，更要發(fā)揮公司債券服務實體經(jīng)濟的作用?！?/p>

金融委會議還提出，繼續(xù)深化改革。要深化債券市場改革，建立健全市場制度，完善市場結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品服務。要深化國有企業(yè)改革，提升運行的質(zhì)量和效率。

新京報貝殼財經(jīng)記者 程維妙 胡萌 編輯 陳莉 校對 劉越