“激光雷達第一股”禾賽科技即將于9月16日登陸港交所，成為近兩年來首家回港上市的中概股。
從8月26日證監(jiān)會發(fā)布禾賽科技境外發(fā)行上市備案通知書，到9月8日港股招股正式啟動，禾賽科技回港股二次上市步伐很快。
禾賽科技擬全球發(fā)售1700萬股公司B類普通股，此次全球發(fā)售包括兩部分，中國香港發(fā)售170萬股B類普通股，國際發(fā)售1530萬股B類普通股。禾賽科技擁有發(fā)售規(guī)模調整權，可額外配發(fā)及發(fā)行最多255萬股B類普通股。若以招股價228港元計算，預計募資總額為38.76億港元，募資凈額37.06億港元，招股時間為9月8日至9月11日。
不過，對于禾賽科技而言，鮮花與荊棘同在，一方面是實現(xiàn)了“美股+港股”雙資本市場布局，但同時也面臨依賴大客戶、價格戰(zhàn)等壓力。不僅如此，目前在智能輔助駕駛領域，激光雷達與純視覺兩種技術路線之爭仍在持續(xù)。
依賴大客戶，“降價降線”搶市場
禾賽科技招股說明書顯示，2022年-2024年其前五大客戶收入占當年總收入的比例分別為53.1%、67.5%、59.9%，2025年第一季度禾賽科技前五大客戶收入占總收入的比例為68.3%。而同期，禾賽科技來自最大客戶的收入占比分別為24.3%、28.4%、33.7%、24%。
依賴大客戶最直接的影響是業(yè)績表現(xiàn)與關鍵客戶的經(jīng)營狀況和合作關系緊密相連。禾賽科技在招股書中稱，倘若任何一名主要客戶流失，均可能對經(jīng)營業(yè)績及業(yè)務前景造成重大不利影響。2024年禾賽科技在機器人領域的收入為6.74億元，與上年同期相比少了約3.63億元，在總收入中的占比也降至32.4%。對此，禾賽科技解釋，主要是由于一家OEM（代工生產(chǎn)）企業(yè)客戶暫停相關項目導致來自該客戶的收入減少。
此外，從招股說明書來看，禾賽科技的應收賬款逐年攀升，2022年-2025年一季度禾賽科技應收賬款分別為4.85億元、5.25億元、7.65億元和9.58億元。禾賽科技提示了與應收賬款有關的信貸風險，并稱無法保證能及時收回應收賬款，甚至根本無法收回。
今年二季度，禾賽科技營收7.1億元，同比增長53.9%，凈利潤0.44億元，超過GAAP（美國會計準則體系）層面盈利轉正目標。但在業(yè)績增長背后，是禾賽科技通過“降價降線”策略搶占市場。
在車規(guī)級市場，禾賽科技將重心轉向中底線數(shù)產(chǎn)品，以主力車規(guī)產(chǎn)品線之一的ATX系列為例，在原本128線的AT128基礎上將線數(shù)降至64線，售價大幅壓降至數(shù)百元級別，這也讓其進入10萬元級別車型市場，進一步搶占市場份額。但“降價降線”策略不僅存在性能“妥協(xié)”和毛利率擠壓的隱憂，長期而言也或有損品牌想象和定位。
在禾賽科技的第二增長曲線，即機器人領域也采取“低價”策略。據(jù)悉，禾賽科技供應給追覓割草機器人的激光雷達以16線產(chǎn)品“JT16”為主，雖能滿足基本需求，但與高線數(shù)競品相比功能有一定差距?！癑T16”是一款360度機械式激光雷達，這類16線激光雷達采用相對成熟的機械旋轉技術方案，核心元器件集成度較低，研發(fā)投入和生產(chǎn)成本均低于高線數(shù)純固態(tài)產(chǎn)品。
業(yè)內認為，低價戰(zhàn)略能快速搶占市場，但能否持久尚不得而知。
被藍鯨資本質疑毛利率上升是否符合邏輯
今年3月美國沽空機構藍鯨資本發(fā)布做空報告，質疑禾賽科技盈利真實性、毛利率合理性及客戶合作真實性，對此禾賽科技回應稱指控毫無根據(jù)。
禾賽科技2024年綜合毛利率為42.6%，藍鯨資本在做空報告中質疑禾賽科技2024年毛利率不合邏輯。藍鯨資本報告稱，禾賽科技向投資者承認，其機器人激光雷達的毛利率是低毛利ADAS（高級駕駛輔助系統(tǒng)）激光雷達的5倍，但根據(jù)計算，低毛利率的ADAS雷達的收入比例從2023年的40%上升到2024年的62%，但禾賽科技去年的雷達產(chǎn)品毛利率仍實現(xiàn)了9%的增長。
藍鯨資本稱認為這一數(shù)據(jù)并不合理，隨著銷售更多低利潤產(chǎn)品、而銷售高利潤產(chǎn)品的比例大幅減少，其整體毛利率自然會下降。然而，禾賽科技的毛利率卻不降反升，藍鯨資本由此認為禾賽的盈利能力很可能是捏造的。
激光雷達與純視覺路線之爭下的壓力
在智能輔助駕駛快速發(fā)展的當下，選擇激光雷達路線還是純視覺路線仍有不同的爭議。
9月8日，華為智能汽車解決方案BU首席執(zhí)行官靳玉志在深藍汽車全球新品發(fā)布會上談及了純視覺和激光雷達兩種方案，他表示，純視覺一定是有短板的，需要學習才能感知障礙物，而激光雷達不需要學習就能感知障礙物，所以帶激光雷達的融合感知更好。特斯拉首席執(zhí)行官馬斯克堅定純視覺路線，曾多次公開“炮轟”激光雷達路線。
資深人工智能專家郭濤表示，當前單顆主流激光雷達成本超過1萬元推高了整車售價；同時激光雷達體積與功耗較大，需要復雜的散熱結構，這也就導致其占據(jù)一定空間。但激光雷達可提供高精度感知，能夠在復雜場景中保障車輛行駛安全。純視覺硬件成本低，更容易實現(xiàn)大規(guī)模部署，能借助深度學習算法實現(xiàn)場景理解和端對端決策；但也存在對光照條件敏感，復雜場景可能出現(xiàn)誤判或漏判等弊端。
行業(yè)路線之爭下禾賽科技也面臨壓力。禾賽科技在招股說明書中表示，潛在盈利能力取決于客戶對激光雷達產(chǎn)品需求的持續(xù)增長等；盈利能力也取決于外部因素，例如市場對自動駕駛的認知及激光雷達產(chǎn)品的采納情況等，上述所有因素均非禾賽科技所能控制。
禾賽科技方面表示，擬繼續(xù)投入大量資金以支持增長并進一步拓展業(yè)務，繼續(xù)投資于設計及升級激光雷達產(chǎn)品；擴大產(chǎn)能以生產(chǎn)激光雷達產(chǎn)品，包括建設新的生產(chǎn)設施以及加大力度為機器人及其他新興市場開發(fā)及商業(yè)化激光雷達產(chǎn)品。
新京報貝殼財經(jīng)記者 王琳琳
編輯 岳彩周
校對 穆祥桐
