美國(guó)東部時(shí)間8月5日，美國(guó)財(cái)政部公布，將于8月7日標(biāo)售總規(guī)模1000億美元的四周期限的國(guó)債，創(chuàng)該期限國(guó)債發(fā)行的單次規(guī)模最高紀(jì)錄。
這場(chǎng)“美國(guó)短期國(guó)債供應(yīng)洪流”的背后，是美國(guó)政府上演的一場(chǎng)“借新還舊”的危險(xiǎn)債務(wù)游戲。美國(guó)財(cái)政部希望通過大量發(fā)行短期國(guó)債，來緩解舊債到期的壓力。
當(dāng)前，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總額達(dá)36.21萬億美元，占GDP的123%，遠(yuǎn)超國(guó)際貨幣基金組織的警戒線。其中公眾持有債務(wù)28.91萬億美元，短期國(guó)債占比21.29%，中長(zhǎng)期債券占比51.22%。
美債市場(chǎng)穩(wěn)定與否牽動(dòng)全球市場(chǎng)神經(jīng)
規(guī)模龐大的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，吸引了全球投資者的參與。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的穩(wěn)定與否，將直接影響到全球金融市場(chǎng)的信心。
東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪在接受新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，本周美國(guó)財(cái)政部創(chuàng)紀(jì)錄發(fā)行千億美元短期國(guó)債，旨在填補(bǔ)TGA賬戶（一般賬戶）5000億美元的資金缺口，但過度依賴短債可能引發(fā)“發(fā)債越多——利率波動(dòng)越大——再融資成本越高”的惡性循環(huán)。
本周美國(guó)財(cái)政部還將發(fā)售總計(jì)1250億美元的附息國(guó)債，包括580億美元的三年期國(guó)債和420億美元的十年期國(guó)債，以及250億美元的30年期國(guó)債。其中三年期和十年期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模均為近年來的單次最高水平。
“本次短債供給高峰若持續(xù)，可能通過期限溢價(jià)傳導(dǎo)至長(zhǎng)端利率，形成收益率曲線陡峭化壓力?！卑籽┍硎?，2023年8月美國(guó)中長(zhǎng)債發(fā)行規(guī)模上調(diào)后，10年期收益率曾飆升至5%。
與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美債的需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性走弱的趨勢(shì)，供需失衡加劇了美債的流動(dòng)性壓力。目前，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)已轉(zhuǎn)向供應(yīng)激增的短期美國(guó)國(guó)債能否被市場(chǎng)順利承接。
白雪告訴新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者，一方面，美國(guó)商業(yè)銀行受存貸比和補(bǔ)充杠桿率（SLR）規(guī)則的限制，增持短債能力有限；貨幣市場(chǎng)基金雖為主要買家，但持有期限已達(dá)歷史高位，顯示對(duì)美債的承接能力接近飽和。若8月拍賣投標(biāo)倍數(shù)跌破2.5的歷史警戒線，可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)需求坍塌的擔(dān)憂。
另一方面，中日等主要美債持有國(guó)持續(xù)減持趨勢(shì)未改。這種“避險(xiǎn)買盤”與“戰(zhàn)略減持”的并存，使得海外資金對(duì)美債的支撐具有脆弱性。這種供需失衡的狀況將在中長(zhǎng)期加劇美債的流動(dòng)性壓力。
美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政路徑不可持續(xù)，如不解決遲早爆雷
美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的“短債供應(yīng)洪流”，暴露了美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政的脆弱性。
7月4日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署了“大而美”稅收和支出法案。該法案的關(guān)鍵影響之一是將美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)上限提高了5萬億美元，這埋下了美國(guó)政府長(zhǎng)期的財(cái)政隱患。
根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）的分析，該法案將在未來10年內(nèi)增加約3.3萬億美元赤字，并長(zhǎng)期性地減少聯(lián)邦稅收收入，這也意味著未來幾年美國(guó)政府都將存在巨大的借款需求，近期美國(guó)財(cái)政部一直在增加美債標(biāo)售規(guī)模。
面對(duì)不斷膨脹的美國(guó)政府債務(wù)，近期多位美國(guó)頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)者表示出擔(dān)憂，并再次警告稱，若按現(xiàn)有趨勢(shì)發(fā)展，美國(guó)政府的財(cái)政狀況將不可持續(xù)。
哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院創(chuàng)始院長(zhǎng)格雷厄姆·艾利森、世界貿(mào)易組織前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·庫(kù)普曼和標(biāo)準(zhǔn)普爾全球評(píng)級(jí)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·格倫瓦爾德此前在第16屆“夏季達(dá)沃斯”論壇上一致表示，美國(guó)的公共財(cái)政狀況和不斷增加的巨額赤字不可持續(xù)，如不采取明智的措施加以解決，遲早會(huì)爆雷。這種局面一旦發(fā)生會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終可能導(dǎo)致災(zāi)難性后果。
白雪指出，當(dāng)前美國(guó)政府的財(cái)政困境已進(jìn)入結(jié)構(gòu)性惡化階段，其核心矛盾體現(xiàn)在債務(wù)規(guī)模失控、短債供給激增與市場(chǎng)承接能力邊際減弱的三重?cái)D壓。
白雪預(yù)計(jì)，2025年美國(guó)聯(lián)邦政府的利息支出壓力將進(jìn)一步攀升。未來5至10年，隨著《減稅與就業(yè)法案》到期及社保、醫(yī)保支出剛性增長(zhǎng)，美國(guó)聯(lián)邦政府赤字規(guī)模還將持續(xù)擴(kuò)大，美國(guó)財(cái)政的可持續(xù)性面臨著深層次的危機(jī)。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者張曉翀
編輯 岳彩周
校對(duì) 翟永軍
