2025年7月11日，以“中國經(jīng)濟：開放與韌性共生”為主題的2025貝殼財經(jīng)年會在北京舉行。全國社會保障基金理事會原副理事長陳文輝出席金融大會分論壇“推動金融與實體經(jīng)濟融合發(fā)展”，并發(fā)表題為《抓住時代機遇，推動創(chuàng)投基金高質(zhì)量發(fā)展》的主旨演講，深入闡述了金融與科技“雙向賦能”的見解。
全國社會保障基金理事會原副理事長陳文輝。
陳文輝首先分析了美國市場百年間市值前十名行業(yè)分布及具體公司的變遷，指出股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資基金是更符合新質(zhì)生產(chǎn)力內(nèi)在要求、與當前生產(chǎn)關(guān)系相適應(yīng)的金融服務(wù)形式，對新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展具有重要的孵化作用。
在當前股權(quán)基金大發(fā)展的背景下，他分析了創(chuàng)投行業(yè)面臨的機遇與挑戰(zhàn)，并詳細闡述了按照市場化、法治化、專業(yè)化原則規(guī)范運作政府投資基金的重要性及需重點關(guān)注的問題。
為推進創(chuàng)投基金高質(zhì)量發(fā)展，陳文輝在演講中提出了七項具體建議：健全金融服務(wù)體系、培育壯大耐心資本、加大力度吸引社會資本、分層培育創(chuàng)新企業(yè)并優(yōu)化投資布局、大力發(fā)展并購投資、深化創(chuàng)投體制改革優(yōu)化創(chuàng)投生態(tài)環(huán)境、促進行業(yè)優(yōu)勝劣汰。
以下為演講全文：
尊敬的孫碩副市長、江小涓副秘書長，各位來賓：
下午好。非常榮幸參加2025貝殼財經(jīng)年會。今天，我想就創(chuàng)投基金高質(zhì)量發(fā)展這一話題與大家分享幾點看法。
一、創(chuàng)投行業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存
回顧近100年美國市值前10公司及所屬行業(yè)的發(fā)展變遷，1917年市值領(lǐng)先的主要是資源型行業(yè)，如鋼鐵、石油；而到2017年，金融、科技等行業(yè)逐漸占據(jù)了主導地位。 截至2025年7月7日收盤，美國市值前十名的上市公司中有九家是科技企業(yè)。金融機構(gòu)已退出前列，英偉達位居首位。7月10日，英偉達市值超過4萬億美元，已超過2024年印度名義GDP總量。
由此可見，代表新質(zhì)生產(chǎn)力的主要科技型企業(yè)在美國國家經(jīng)濟體系中所占據(jù)的重要地位?？梢哉f，當代美國經(jīng)濟的重心已從華爾街和東海岸轉(zhuǎn)向了硅谷和西海岸。
當前，新一輪科技革命加速演進，新質(zhì)生產(chǎn)力的戰(zhàn)略重要性愈發(fā)凸顯。股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資基金作為一種更契合新質(zhì)生產(chǎn)力內(nèi)在要求、與當前生產(chǎn)關(guān)系相適應(yīng)的金融服務(wù)形式，對新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展起到了關(guān)鍵的孵化作用。
縱觀全球金融發(fā)展史，不同的生產(chǎn)力發(fā)展階段對資金融通服務(wù)有著不同的要求。例如，在農(nóng)業(yè)文明時代，金融服務(wù)形式近似于財政，主要用于滿足統(tǒng)治階級發(fā)動戰(zhàn)爭或進行奢侈消費等需求。
在當今時代，大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力意味著股權(quán)投資基金將成為最重要的金融服務(wù)形式之一。盡管其體量相對較小，但其發(fā)揮的作用至關(guān)重要?？萍汲鮿?chuàng)企業(yè)通常具有研發(fā)周期長、無形資產(chǎn)占比高等特點，其盈利能力、現(xiàn)金流水平及資產(chǎn)抵押率往往難以滿足傳統(tǒng)金融機構(gòu)的融資要求。
當前，全社會都在倡導“鼓勵創(chuàng)新，允許試錯，寬容失敗”的理念，以支持科技創(chuàng)新。我認為，股權(quán)投資基金正是踐行這一理念的制度性保證。一只基金可能投資數(shù)十家甚至上百家企業(yè)，其中相當一部分可能虧損甚至血本無歸，但通過成功的少數(shù)項目（如騰訊的早期投資者，回報倍數(shù)可達萬倍），整體基金仍能獲得可觀回報。
基于此，黨中央高度重視推動創(chuàng)投行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2024年7月召開的黨的二十屆三中全會，報告中將“鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風險投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”與“加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系”置于同等重要的戰(zhàn)略層面，足見其重要性。
當然，對于創(chuàng)投行業(yè)而言，這既是重大機遇，也面臨一系列困難和挑戰(zhàn)，例如募資困難（2024年我國一級市場募資總量明顯下降，新成立基金4834支，同比下降41.9%；認繳規(guī)模24521.9億元，同比下降43.3%），以及投資風險高、退出渠道不暢等問題。 在此背景下，政府投資基金（GVC）的作用就顯得尤為重要。
二、發(fā)揮好政府投資基金的重要作用
當前，我國創(chuàng)投市場面臨民間投資不足、境外投資減少的困境。各級政府對發(fā)展本地區(qū)新質(zhì)生產(chǎn)力高度關(guān)注，不斷加大對創(chuàng)投市場的資金配置力度，政府基金已成為我國創(chuàng)投市場的重要資金來源。但政府資金具有非市場化特點，難以直接有效支持民營科創(chuàng)企業(yè)。
政府投資基金成為將政府資金引入創(chuàng)投行業(yè)的市場化轉(zhuǎn)化器。通過市場化運作，政府資金能夠更有效地支持民營經(jīng)濟和科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)“投早、投小、投長期、投硬科技”的目標，充分發(fā)揮資金的使用效能和杠桿作用。2025年初，國務(wù)院辦公廳發(fā)布的“1號文”（即《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》）對此提出了明確要求：突出政府引導和政策性定位，按照市場化、法治化、專業(yè)化原則規(guī)范運作政府投資基金。
近年來，從國家到地方層面設(shè)立了眾多基金，一些國家級基金已在創(chuàng)投相關(guān)領(lǐng)域發(fā)揮了突出作用。2025年全國兩會期間，國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔宣布將設(shè)立“國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金”。5月14日，科技部等七部委印發(fā)的《加快構(gòu)建科技金融體制有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》中，亦將設(shè)立該基金置于重要位置。
全國社會保障基金是財政屬性的資金，2023年與北京、上海和深圳政府合作，設(shè)立了中關(guān)村自主創(chuàng)新專項基金（50億元）、長三角科創(chuàng)專項基金（50億元）及粵港澳大灣區(qū)科創(chuàng)專項基金（50億元）。選擇北京作為首只基金設(shè)立地，主要基于其雄厚的科技資源稟賦，特別是中關(guān)村地區(qū)高端人才和創(chuàng)業(yè)項目密集。上海和深圳基金則分別覆蓋長三角和大灣區(qū)區(qū)域。
中關(guān)村自主創(chuàng)新專項基金運行近兩年，整體投資進度已達60%，其中73%資金投向北京，近40%的被投企業(yè)獲得過國家科技進步獎等國家級獎勵，專精特新企業(yè)占比近70%，獨角獸企業(yè)占比約40%，近56%的資金投向高校及科研院所成果轉(zhuǎn)化。全國社保基金設(shè)立科創(chuàng)專項基金在服務(wù)國家戰(zhàn)略，支持科技創(chuàng)新方面取得顯著成效，為政府資金通過市場化、專業(yè)化運作，參與創(chuàng)投市場樹立了標桿，發(fā)揮了引領(lǐng)作用。
剛剛江小涓副秘書長對完善政府投資基金運作提出了很好的建議，我非常贊同。我認為還有兩點需要特別注意：一是強化目標管理。政府投資基金應(yīng)確立明確的投資目標，避免“既要、又要、還要”的多重目標，否則可能導致效果不彰。 二是堅持市場化、專業(yè)化原則開展投資運營?；鹜顿Y應(yīng)遵循市場化規(guī)律，遵守法律法規(guī)和契約精神，減少政府對基金投資決策的直接干預，通過市場競爭遴選優(yōu)秀管理團隊。政府工作重心應(yīng)放在營造良好營商環(huán)境、簡化審批流程、完善配套支持等方面。此外，還應(yīng)注意發(fā)揮好政府投資基金對社會資本的帶動作用，防止政府投資對社會資本的擠出效應(yīng)。
創(chuàng)業(yè)投資基金的興起是一個高度市場化的過程。美國VC行業(yè)起源于一批擁有資金、情懷且風險承受能力高的個人投資者，他們共同投資前瞻性、有益經(jīng)濟社會發(fā)展的項目，對盈虧持相對開放態(tài)度。我國也不乏此類案例，如著名投資人段永平先生投資拼多多，其初衷部分源于對項目社會價值（“扶貧”）的認可，對盈虧持豁達態(tài)度，最終該項目取得了巨大成功。因此，當前亟須明確政府投資基金的定位和職能邊界，有效撬動社會資本共同推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。
黨中央、國務(wù)院高度重視政府投資基金相關(guān)工作，并充分認識到引導市場健康發(fā)展的重要性。 國辦“1號文”對政府投資基金的定位和作用做出了重要規(guī)范：聚焦重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和市場失靈的薄弱環(huán)節(jié)；優(yōu)化政府投資管理機制，解決以往基金“設(shè)立混亂、資源分散”問題；推動市場化運作；優(yōu)化股權(quán)投資市場退出機制。當前，各地正在積極落實文件精神，出臺實施細則，更好地推動政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展。
三、推動創(chuàng)投行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的建議
推動創(chuàng)投行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，我有以下幾條建議：
一是健全金融服務(wù)體系。應(yīng)以創(chuàng)投基金為核心，構(gòu)建“投、貸、?！甭?lián)動的全方位金融服務(wù)體系，結(jié)合新金融基礎(chǔ)設(shè)施，為不同類型、不同發(fā)展階段的科創(chuàng)企業(yè)提供全生命周期服務(wù)。創(chuàng)投基金無法單打獨斗，必須與銀行、保險、證券等規(guī)模更為龐大的金融部門協(xié)同配合。當科創(chuàng)企業(yè)具備一定規(guī)模、現(xiàn)金流、固定資產(chǎn)或利潤后，銀行信貸、債券市場、保險機構(gòu)、股票市場等金融工具應(yīng)及時跟進，形成“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)。
二是培育壯大耐心資本。我國金融體系以間接融資為主，直接融資是短板。需要補齊短板，培育更具耐心的資本。具體建議包括：延長股權(quán)基金的投資和存續(xù)期，以適應(yīng)科創(chuàng)項目發(fā)展和退出周期；完善約束激勵機制，特別是政府投資基金的容錯機制和考核周期，引導其投向科創(chuàng)領(lǐng)域并率先成為耐心資本，解決不敢投早投小的問題。
三是加大力度吸引社會資本。數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來，國有出資人占一級市場整體規(guī)模的比重持續(xù)上升，2023年達到76.06%。政府資金長期主導創(chuàng)投市場并非理想狀態(tài)，應(yīng)盡快完善政策、法律、稅收等保障措施，吸引更多社會資本進入創(chuàng)投市場。短期內(nèi)，捐贈資金、慈善基金在我國難成規(guī)模；銀行理財資金受客戶風險偏好低等因素限制，也難有突破。應(yīng)著力引導養(yǎng)老金、長期壽險等長期資本進入，這既有助于應(yīng)對老齡化，又能壯大創(chuàng)投市場，一舉多得。
四是分層培育創(chuàng)新企業(yè)，優(yōu)化投資布局。創(chuàng)投基金應(yīng)開展多元化投資布局，既要培育有望成為“獨角獸”的龍頭企業(yè)，也要支持構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)的專精特新中小企業(yè)；既要投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，也要關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。此外，投資時還需綜合考慮不同類型和發(fā)展階段的科創(chuàng)項目特點，努力做到全覆蓋，在培育多元化創(chuàng)新主體，促進形成完整產(chǎn)業(yè)生態(tài)的同時，有效分散投資風險。
五是大力發(fā)展并購投資。退出渠道的暢通是優(yōu)化“募投管退”全鏈條的核心。股權(quán)投資基金退出方式主要包括IPO、場外轉(zhuǎn)讓、并購重組及管理層回購等。我國股權(quán)投資退出較為依賴IPO，但海外市場的經(jīng)驗表明，通過IPO退出的項目占比并不高。近年來，受政策、市場變化影響，中國企業(yè)IPO數(shù)量出現(xiàn)較大降幅，股權(quán)投資基金普遍出現(xiàn)退出困難。另一方面，發(fā)展并購重組對盤活存量資產(chǎn)、推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級意義重大，相關(guān)部門高度重視。改革開放四十余年積累的大量存量資產(chǎn)存在重組需求，加之IPO退出難度增加，這些因素均推動并購成為重要退出渠道。已有基金通過收購上市公司裝入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等方式進行探索。雖然難以斷言2025年即為并購“爆發(fā)”年，但趨勢已十分明顯。
六是深化創(chuàng)投體制改革，優(yōu)化創(chuàng)投生態(tài)環(huán)境。主要內(nèi)容包括：深化創(chuàng)投稅收體制改革，減輕投資者稅負；深化“差異化監(jiān)管”體制改革；推動制定國務(wù)院《創(chuàng)業(yè)投資管理條例》；構(gòu)建系統(tǒng)化的行業(yè)自律體系。
七是促進行業(yè)優(yōu)勝劣汰。當前創(chuàng)投行業(yè)存在“大而不強、多而不優(yōu)”現(xiàn)象，管理人數(shù)量眾多但能力與人才儲備不足。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，存續(xù)的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人中，管理規(guī)模在5億元以下的占比高達72.20%，百億元以上的僅占2.15%，管理人隊伍綜合能力有待提升。應(yīng)通過市場化方式推動行業(yè)優(yōu)化重組，促進資源向優(yōu)秀管理人集中。
總而言之，經(jīng)濟社會發(fā)展和科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化已將創(chuàng)投行業(yè)推向舞臺中央，當前發(fā)展機遇難得。創(chuàng)投行業(yè)應(yīng)把握時代機遇，以創(chuàng)新思維和務(wù)實行動邁向新高度，為我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展貢獻力量。
新京報貝殼財經(jīng)記者 黃鑫宇 編輯 陳莉 校對 柳寶慶
