選擇在深夜，恒大公布了境外債重組方案，一石激起千層浪。
3月22日晚，恒大發(fā)布公告稱，在過去幾個月，公司及其顧問與不同利益相關者，就“境外債務重組”進行了建設性對話，并就擬議重組的核心條款達成具有約束力的協(xié)議。
恒大境外債重組的主要方式是，新債換舊債，新債券年限4-12年，年息2%-7.5%，前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的0.5%。與此同時，恒大以恒大物業(yè)、恒大新能源汽車的部分股票作抵押擔保。
深陷債務危機長達兩年，債務重組方案遲遲難以披露，清盤呈請四次延期，對恒大自身來說，這份遲來的重組方案，救火于危急。對于債權人來說，亦是久久等待與博弈的一個實質性進展。但是，最高長達12年的償債周期，債權人是否會買單？
3月22日晚間，恒大披露境外債重組方案。圖/IC photo重組方案涉191億美元，占美元境外債的84%
據最新公告披露，恒大重組方案涉及191.48億美元，折合人民幣約為1317.5億元，分別是恒大發(fā)行的本金總額為139.22億美元的美元高級擔保票據，以及由景程有限公司發(fā)行并由天基控股有限公司擔保的本金總額為52.26億美元的美元優(yōu)先票據。
191.48億美元，這占恒大整體227億美元境外債的84%。
此前，中國恒大集團執(zhí)行董事肖恩曾披露，根據初步梳理，恒大境外直接債務折合約227億美元，除此之外，還存在恒大境外主體為部分境內融資提供了保證擔保，以及為部分境外股權融資提供回購承諾等或有債務的情況。
綜合來看恒大的境外重組方案，新債券年限4-12年，年息2%-7.5%，前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的0.5%。最高年限長達12年，這也是目前已經披露重組方案的房企中，展期時間最長的。
具體的重組內容是，在恒大協(xié)議安排中，A組和C組債權人都有權就其待分配的可獲償金額的處理方式兩種選擇之一。在方案1中，協(xié)議安排債權人可以按其可獲償金額1:1的轉換比率獲得將由該公司發(fā)行的新票據，新票據期限為10-12年，將隨著時間的推移償還。在方案2下，協(xié)議安排債權人可以選擇將其可獲償金額轉換為：期限為5-9年的將由該公司發(fā)行的新票據；由5筆與恒大物業(yè)、恒大新能源汽車或該公司上市股票掛鉤的股權掛鉤票據構成的組合，掛鉤方式包括由其擔保、掛鉤、可強制交換或可強制轉換對應股票（按所適用的）；或者是兩者的組合。
此外，在景程協(xié)議安排中，債權人將獲得5筆由景程發(fā)行的期限為4-8年的新票據，本金總額為65億美元。在天基協(xié)議安排中，債權人將獲得4筆由天基發(fā)行的期限為5-8年的新票據，本金總額為8億美元。
值得一提的是，恒大擬議重組的核心條款雖然達成具有約束力的協(xié)議，但是，根據條款清單，恒大還要在不遲于2023年3月31日（或與債權人特別小組達成合意的其他日期）就恒大協(xié)議安排、景程協(xié)議安排和天基協(xié)議安排中的每項協(xié)議安排，與持有現(xiàn)有恒大票據或現(xiàn)有景程票據的（按所適用的）債權人特別小組達成合意，并簽訂一份或多份重組支持協(xié)議。同時，恒大重組方案的預計生效時間是10月1日。
這意味著，恒大重組方案若要最終生效，還有很多工作要做。
此前的3月20日，恒大發(fā)布公告稱，香港高等法院于當天批準了公司的延期申請，相關清盤呈請聆訊將進一步延期至7月31日。這已經是恒大清盤呈請第四次延后。
諸葛數(shù)據研究中心高級分析師陳霄表示，上述境外債重組方案對于恒大來說，是債務重組的一個實質性進展，是恒大擺脫清盤危機的重要自救舉措。
“重組方案能讓恒大在短時間內避免被清盤?！眳f(xié)縱策略管理集團聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖如是說。
以恒大物業(yè)、恒大汽車股票作抵押擔保
值得關注的是，恒大境外債重組方案以恒大物業(yè)、恒大新能源汽車的部分股票作抵押擔保。
根據恒大披露的條款內容，在恒大物業(yè)股份的處理中，按恒大條款清單的構想，恒大物業(yè)由恒大持有的合計約24.9億股的恒大物業(yè)股份（相當于截至恒大條款清單日期的已發(fā)行恒大物業(yè)股份總數(shù)的約23.1%），以及約7.49億股的恒大物業(yè)股份（相當于截至恒大條款清單日期已發(fā)行恒大物業(yè)股份總數(shù)的約6.9%），應存入證券賬戶并質押，以分別為A2恒大物業(yè)股票掛鉤票據和C2恒大物業(yè)股票掛鉤票據提供擔保（簡稱“恒大物業(yè)股份賬戶質押”）。
不過，受恒大物業(yè)股份賬戶質押約束的恒大物業(yè)股份，可以在恒大條款清單中規(guī)定的某些條件下被釋放以出售給戰(zhàn)略投資者。
在恒大汽車方面，由恒大持有的恒大新能源汽車股份合計約17.5億股，相當于截至恒大條款清單日期的已發(fā)行恒大新能源汽車股份總數(shù)的約16.1%；而約15.04億股的恒大新能源汽車股份則相當于截至恒大條款清單日期的已發(fā)行恒大新能源汽車股份總數(shù)的約13.9%。按照重組方案，上述持有股份應存入證券賬戶并質押，以分別為相應掛鉤票據提供擔保。
恒大物業(yè)和恒大新能源汽車都將發(fā)行強制可交換債券，恒大物業(yè)可交換約23.32億股相關股份，恒大新能源汽車可交換約30.95億股相關股份。
陳霄認為，以恒大物業(yè)的股權作為擔保，對債權人來說是一個值得考慮的選項，恒大物業(yè)可以說是當前恒大旗下最有潛力的資產，相較于恒大汽車交付不到一千輛且即將面臨缺乏資金注入而停產的命運，恒大物業(yè)每年能產生穩(wěn)定的正向現(xiàn)金流。
境內有息負債逾期金額達2084億元
盡管境外債重組取得實質性進展，但是對于恒大來說，境內債規(guī)模依然較大，有待進一步化解。
在境內債方面，恒大表示，希望可以通過完成擬議重組來為恢復運營提供必要條件，帶動境內債權人與集團達成和解，進而使集團恢復有序運營，并逐步產生償債現(xiàn)金流。
據恒大披露，2022年，恒大先后完成9境內公司債券本金或利息的展期，展期期限為6個月至1年不等，涉及本金金額約535億元，利息37.03億元。
截至2022年12月31日，恒大境內有息負債逾期金額約2084億元，境內商業(yè)承兌匯票逾期金額約3263億元，境內或有債務逾期金額約1573億元，并且部分境內債權人也就此對集團采取了法律行動。
“從目前來看，恒大債務規(guī)模龐大，屬于資不抵債的狀況，債權人能否為該境外債重組方案買賬還尚未可知。對于恒大來說，危機能否解除還是個很大的未知數(shù)?！标愊稣f。
保交樓預計需要額外2500億-3000億元融資
恒大的重組公告也披露了“保交樓”方面的工作以及未來所需要的資金。
公告顯示，2022年，恒大交付了約30.1萬套房屋。截至2023年2月末，恒大已完成保交樓任務交付42.1萬套、4882萬平方米建筑面積，涉及515個項目。
未來三年，恒大的核心任務是“保交樓”，將努力保持復工復產、維持有序運營，預計需要額外2500億元至3000億元的融資。其間，現(xiàn)有項目的無杠桿自由現(xiàn)金流將主要用于償還續(xù)建所需新增融資，對公司層面無抵押擔保債務償還能力較弱。
同時，天基未來三年的核心任務也是“保交樓”，預計需要額外10億元至20億元的融資。
中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水表示，對于恒大的“保交樓”來說，項目債務違約及訴訟風險將是較大障礙。
截至3月22日，恒大目前標的金額1億元以上未決訴訟案件數(shù)量超過789件，其標的金額總額約為3313億元，未決仲裁案件數(shù)量超過43件，其標的金額總額約為322億元。
新京報記者 段文平
編輯 武新 校對 柳寶慶
