選擇在深夜，恒大公布了境外債重組方案，一石激起千層浪。
3月22日晚，恒大發(fā)布公告稱，在過去幾個月，公司及其顧問與不同利益相關者，就“境外債務重組”進行了建設性對話，并就擬議重組的核心條款達成具有約束力的協(xié)議。
恒大境外債重組的主要方式是，新債換舊債，新債券年限4-12年，年息2%-7.5%，前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的0.5%。與此同時，恒大以恒大物業(yè)、恒大新能源汽車的部分股票作抵押擔保。
深陷債務危機長達兩年，債務重組方案遲遲難以披露，清盤呈請四次延期，對恒大自身來說，這份遲來的重組方案，救火于危急。對于債權人來說，亦是久久等待與博弈的一個實質性進展。但是，最高長達12年的償債周期，債權人是否會買單？
3月22日晚間，恒大披露境外債重組方案。圖/IC photo重組方案涉191億美元，占美元境外債的84%
據(jù)最新公告披露，恒大重組方案涉及191.48億美元，折合人民幣約為1317.5億元，分別是恒大發(fā)行的本金總額為139.22億美元的美元高級擔保票據(jù)，以及由景程有限公司發(fā)行并由天基控股有限公司擔保的本金總額為52.26億美元的美元優(yōu)先票據(jù)。
191.48億美元，這占恒大整體227億美元境外債的84%。
此前，中國恒大集團執(zhí)行董事肖恩曾披露，根據(jù)初步梳理，恒大境外直接債務折合約227億美元，除此之外，還存在恒大境外主體為部分境內融資提供了保證擔保，以及為部分境外股權融資提供回購承諾等或有債務的情況。
綜合來看恒大的境外重組方案，新債券年限4-12年，年息2%-7.5%，前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的0.5%。最高年限長達12年，這也是目前已經(jīng)披露重組方案的房企中，展期時間最長的。
具體的重組內容是，在恒大協(xié)議安排中，A組和C組債權人都有權就其待分配的可獲償金額的處理方式兩種選擇之一。在方案1中，協(xié)議安排債權人可以按其可獲償金額1:1的轉換比率獲得將由該公司發(fā)行的新票據(jù)，新票據(jù)期限為10-12年，將隨著時間的推移償還。在方案2下，協(xié)議安排債權人可以選擇將其可獲償金額轉換為：期限為5-9年的將由該公司發(fā)行的新票據(jù)；由5筆與恒大物業(yè)、恒大新能源汽車或該公司上市股票掛鉤的股權掛鉤票據(jù)構成的組合，掛鉤方式包括由其擔保、掛鉤、可強制交換或可強制轉換對應股票（按所適用的）；或者是兩者的組合。
此外，在景程協(xié)議安排中，債權人將獲得5筆由景程發(fā)行的期限為4-8年的新票據(jù)，本金總額為65億美元。在天基協(xié)議安排中，債權人將獲得4筆由天基發(fā)行的期限為5-8年的新票據(jù)，本金總額為8億美元。
值得一提的是，恒大擬議重組的核心條款雖然達成具有約束力的協(xié)議，但是，根據(jù)條款清單，恒大還要在不遲于2023年3月31日（或與債權人特別小組達成合意的其他日期）就恒大協(xié)議安排、景程協(xié)議安排和天基協(xié)議安排中的每項協(xié)議安排，與持有現(xiàn)有恒大票據(jù)或現(xiàn)有景程票據(jù)的（按所適用的）債權人特別小組達成合意，并簽訂一份或多份重組支持協(xié)議。同時，恒大重組方案的預計生效時間是10月1日。
這意味著，恒大重組方案若要最終生效，還有很多工作要做。
此前的3月20日，恒大發(fā)布公告稱，香港高等法院于當天批準了公司的延期申請，相關清盤呈請聆訊將進一步延期至7月31日。這已經(jīng)是恒大清盤呈請第四次延后。
諸葛數(shù)據(jù)研究中心高級分析師陳霄表示，上述境外債重組方案對于恒大來說，是債務重組的一個實質性進展，是恒大擺脫清盤危機的重要自救舉措。
“重組方案能讓恒大在短時間內避免被清盤。”協(xié)縱策略管理集團聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖如是說。
以恒大物業(yè)、恒大汽車股票作抵押擔保
值得關注的是，恒大境外債重組方案以恒大物業(yè)、恒大新能源汽車的部分股票作抵押擔保。
根據(jù)恒大披露的條款內容，在恒大物業(yè)股份的處理中，按恒大條款清單的構想，恒大物業(yè)由恒大持有的合計約24.9億股的恒大物業(yè)股份（相當于截至恒大條款清單日期的已發(fā)行恒大物業(yè)股份總數(shù)的約23.1%），以及約7.49億股的恒大物業(yè)股份（相當于截至恒大條款清單日期已發(fā)行恒大物業(yè)股份總數(shù)的約6.9%），應存入證券賬戶并質押，以分別為A2恒大物業(yè)股票掛鉤票據(jù)和C2恒大物業(yè)股票掛鉤票據(jù)提供擔保（簡稱“恒大物業(yè)股份賬戶質押”）。
不過，受恒大物業(yè)股份賬戶質押約束的恒大物業(yè)股份，可以在恒大條款清單中規(guī)定的某些條件下被釋放以出售給戰(zhàn)略投資者。
在恒大汽車方面，由恒大持有的恒大新能源汽車股份合計約17.5億股，相當于截至恒大條款清單日期的已發(fā)行恒大新能源汽車股份總數(shù)的約16.1%；而約15.04億股的恒大新能源汽車股份則相當于截至恒大條款清單日期的已發(fā)行恒大新能源汽車股份總數(shù)的約13.9%。按照重組方案，上述持有股份應存入證券賬戶并質押，以分別為相應掛鉤票據(jù)提供擔保。
恒大物業(yè)和恒大新能源汽車都將發(fā)行強制可交換債券，恒大物業(yè)可交換約23.32億股相關股份，恒大新能源汽車可交換約30.95億股相關股份。
陳霄認為，以恒大物業(yè)的股權作為擔保，對債權人來說是一個值得考慮的選項，恒大物業(yè)可以說是當前恒大旗下最有潛力的資產(chǎn)，相較于恒大汽車交付不到一千輛且即將面臨缺乏資金注入而停產(chǎn)的命運，恒大物業(yè)每年能產(chǎn)生穩(wěn)定的正向現(xiàn)金流。
境內有息負債逾期金額達2084億元
盡管境外債重組取得實質性進展，但是對于恒大來說，境內債規(guī)模依然較大，有待進一步化解。
在境內債方面，恒大表示，希望可以通過完成擬議重組來為恢復運營提供必要條件，帶動境內債權人與集團達成和解，進而使集團恢復有序運營，并逐步產(chǎn)生償債現(xiàn)金流。
據(jù)恒大披露，2022年，恒大先后完成9境內公司債券本金或利息的展期，展期期限為6個月至1年不等，涉及本金金額約535億元，利息37.03億元。
截至2022年12月31日，恒大境內有息負債逾期金額約2084億元，境內商業(yè)承兌匯票逾期金額約3263億元，境內或有債務逾期金額約1573億元，并且部分境內債權人也就此對集團采取了法律行動。
“從目前來看，恒大債務規(guī)模龐大，屬于資不抵債的狀況，債權人能否為該境外債重組方案買賬還尚未可知。對于恒大來說，危機能否解除還是個很大的未知數(shù)?！标愊稣f。
保交樓預計需要額外2500億-3000億元融資
恒大的重組公告也披露了“保交樓”方面的工作以及未來所需要的資金。
公告顯示，2022年，恒大交付了約30.1萬套房屋。截至2023年2月末，恒大已完成保交樓任務交付42.1萬套、4882萬平方米建筑面積，涉及515個項目。
未來三年，恒大的核心任務是“保交樓”，將努力保持復工復產(chǎn)、維持有序運營，預計需要額外2500億元至3000億元的融資。其間，現(xiàn)有項目的無杠桿自由現(xiàn)金流將主要用于償還續(xù)建所需新增融資，對公司層面無抵押擔保債務償還能力較弱。
同時，天基未來三年的核心任務也是“保交樓”，預計需要額外10億元至20億元的融資。
中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水表示，對于恒大的“保交樓”來說，項目債務違約及訴訟風險將是較大障礙。
截至3月22日，恒大目前標的金額1億元以上未決訴訟案件數(shù)量超過789件，其標的金額總額約為3313億元，未決仲裁案件數(shù)量超過43件，其標的金額總額約為322億元。
新京報記者 段文平
編輯 武新 校對 柳寶慶
