近期，新三板掛牌乳企內(nèi)蒙古騎士乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡稱“騎士乳業(yè)”）向內(nèi)蒙古監(jiān)管局提交上市輔導(dǎo)備案申請材料并獲受理。在生鮮乳供應(yīng)緊張、奶價不斷上漲、乳業(yè)上游投資并購活躍的背景下，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，騎士乳業(yè)選擇此時上市將迎來市場與政策環(huán)境的利好。

近兩年，騎士乳業(yè)投資重心逐漸向上游養(yǎng)殖板塊轉(zhuǎn)移，消毒鮮奶、奶粉制品、常溫奶等下游乳制品銷售不振，同時舍棄了部分乳制品加工產(chǎn)能。此外，騎士乳業(yè)還將業(yè)務(wù)觸角伸向制糖業(yè)，一方面降低了飼料成本、增加了收入來源，但另一方面卻要應(yīng)對白砂糖市場波動帶來的收益風(fēng)險。

 養(yǎng)殖環(huán)境利好上市

公開資料顯示，騎士乳業(yè)成立于1992年，是一家全產(chǎn)業(yè)鏈乳制品綜合供應(yīng)商，業(yè)務(wù)涉足飼草種植、奶牛養(yǎng)殖、乳制品加工、甜菜種植、制糖等，于2015年7月掛牌新三板。

2016年、2017年，受國內(nèi)生鮮乳產(chǎn)量過剩、進(jìn)口大包粉沖擊、奶價下行等影響，騎士乳業(yè)凈利分別下降40.9%、73.72%。2018年-2020年上半年，通過降低飼養(yǎng)成本、提高單產(chǎn)，加之生鮮乳價格上漲等因素，騎士乳業(yè)業(yè)績呈上升趨勢，營收分別為4.62億元、6.54億元、2.64億元，凈利潤分別為2659.83萬元、3693.62萬元、2735.85萬元。

乳業(yè)上游專業(yè)雜志《荷斯坦》主編豆明認(rèn)為，當(dāng)前生鮮乳價格走高，下游乳企對優(yōu)質(zhì)上游乳業(yè)資源的需求增加，再加上內(nèi)蒙古自治區(qū)在支持中小企業(yè)發(fā)展方面有很大的政策傾斜，整體環(huán)境有利于騎士乳業(yè)上市。

受近兩年奶牛存欄量下降、奶源供給緊張等影響，下游乳業(yè)對優(yōu)質(zhì)奶源的爭奪越發(fā)激烈，伊利、蒙牛、光明、新希望等頭部企業(yè)均參與其中。而高品質(zhì)低溫乳制品需求的上漲，帶動了優(yōu)質(zhì)奶源企業(yè)的業(yè)績。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的最新數(shù)據(jù)，11月第一周，內(nèi)蒙古、河北等10個奶牛主產(chǎn)省份生鮮乳平均價格達(dá)到了4元/公斤，較前一周上漲0.5%，同比去年上漲4.7%。

2018年-2020年6月底，生鮮乳銷售占騎士乳業(yè)整體營收的比例從26.99%上升至33.45%，主要客戶為伊利、蒙牛、圣牧高科等。騎士乳業(yè)曾在2019年財報中表示，公司是蒙牛有機(jī)生鮮乳的戰(zhàn)略供應(yīng)商，雙方建立了穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

值得注意的是，蒙牛在2020年收購了中國圣牧約17.8%的股份，而中國圣牧是我國最大的有機(jī)原奶供應(yīng)商，這種“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”是否會影響騎士乳業(yè)對蒙牛的有機(jī)生鮮乳供應(yīng)？對此，騎士乳業(yè)截至發(fā)稿尚未回應(yīng)。

豆明認(rèn)為，目前符合條件的有機(jī)原奶仍是稀缺資源，即便蒙牛入股中國圣牧，也不會影響騎士乳業(yè)的有機(jī)原奶銷售。

投資重心向上游加碼

從近兩年的投資舉動來看，騎士乳業(yè)正逐漸向上游產(chǎn)業(yè)加碼。

2015年掛牌新三板后，面對當(dāng)時的進(jìn)口大包粉與國內(nèi)奶價倒掛局面，騎士乳業(yè)曾一度押寶低溫乳制品，提出以“零添加”等低溫酸奶產(chǎn)品為突破，實施“走出去”戰(zhàn)略。2016年3月，騎士乳業(yè)投資設(shè)立山東騎士乳業(yè)有限公司。同年9月，騎士乳業(yè)通過定增330萬股和支付現(xiàn)金1030萬元，完成對銀川東君乳業(yè)有限公司60%股權(quán)的收購。

然而，上述舉措使得騎士乳業(yè)2016年銷售費用大增，營業(yè)利潤受此影響下降73.35%。2017年-2019年，騎士乳業(yè)下游消毒鮮奶、奶粉制品、代加工奶粉、常溫奶營收整體呈下降趨勢，僅酸奶制品保持增長。

受疫情導(dǎo)致的市場需求下降及產(chǎn)能下降等影響，2020年上半年，騎士乳業(yè)乳制品銷售總額同比下降25.96%，其中消毒鮮奶、代加工奶粉、奶粉制品、常溫奶營收分別下降了7.04%、19.45%、1.97%、75.27%。與下游乳品相比，騎士乳業(yè)奶牛養(yǎng)殖板塊近年來表現(xiàn)不俗，目前已成其主要收入來源，2018年-2020年上半年相關(guān)營收分別上漲28.82%、29.96%、94.51%。

與此同時，騎士乳業(yè)的投資戰(zhàn)略也向上游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。2018年4月，騎士乳業(yè)以“根據(jù)新的戰(zhàn)略安排”為由，將持有的銀川東君乳業(yè)的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了他人，山東騎士乳業(yè)有限公司目前也處于“注銷”狀態(tài)。2019年4月，騎士乳業(yè)出售了旗下一家控股乳品加工廠，并于2020年6月收購了內(nèi)蒙古中正康源牧業(yè)有限公司，使旗下現(xiàn)代化牧場增加至4個。

11月17日，新京報記者從騎士乳業(yè)官方客服了解到，目前其乳制品已銷售至東北、華北地區(qū)。新京報記者從東北、華北地區(qū)其他乳企負(fù)責(zé)人處了解到，目前騎士乳業(yè)在當(dāng)?shù)夭⑽葱纬梢?guī)模性銷售，本地乳企未將其視為主要競爭對手。

對于省外市場的銷售情況，騎士乳業(yè)華北區(qū)銷售經(jīng)理向新京報記者表示，因涉及上市，自己無權(quán)接受采訪。

制糖業(yè)務(wù)成雙刃劍

2017 年，騎士乳業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，向甜菜種植、制糖項目產(chǎn)業(yè)延伸。2018年，子公司內(nèi)蒙古敕勒川糖業(yè)有限責(zé)任公司正式投產(chǎn)。騎士乳業(yè)在財報中表示，農(nóng)、牧、乳、糖各產(chǎn)業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，能夠完善公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的不足，降低市場競爭風(fēng)險。

豆明認(rèn)為，甜菜粕、糖蜜是制糖業(yè)的兩大副產(chǎn)品，同時也是奶牛的主要飼料之一。騎士乳業(yè)發(fā)展甜菜種植、制糖的主要目的仍在于穩(wěn)定上游養(yǎng)殖的飼料供應(yīng)、降低成本，白砂糖更像是一種附帶產(chǎn)品。

財報顯示，2018年-2020年上半年，騎士乳業(yè)白砂糖收入分別為8044.8萬元、2.41億元、3340.08萬元；甜菜粕收入分別為700.79萬元、1169.21萬元、789.56萬元；糖蜜收入分別為16.37萬元、1128.05萬元、862.38萬元。2019年，白砂糖一度超過原奶成為騎士乳業(yè)第一大收入來源。

然而，由于白砂糖是大宗商品，產(chǎn)品價格易受到期貨市場、自然災(zāi)害、主要進(jìn)出口國的政策及定價因素影響，進(jìn)而導(dǎo)致收益波動。

騎士乳業(yè)在財報中提示，北方白砂糖加工廠主要是在9月到次年1月進(jìn)行生產(chǎn)榨季。2018/2019 榨季，內(nèi)蒙古共有7家集團(tuán)總計16家糖廠進(jìn)行壓榨，甜菜糖產(chǎn)量大幅增加。但由于甜菜糖基數(shù)小，雖然增產(chǎn)，但占比不高，決定糖價走勢的主要還是甘蔗糖。2017/2018 榨季是白糖市場熊市的第一個榨季和增產(chǎn)的第二個榨季，白糖價格下跌較大。2018年，由于白砂糖及其甜菜粕、糖蜜副產(chǎn)品未全部售出，騎士乳業(yè)存貨同比增加86.63%。

2019/2020榨季，受云南、廣西糖料種植生長期遭受干旱天氣和蟲災(zāi)的影響，再加上國內(nèi)原本產(chǎn)不足需、走私嚴(yán)厲打擊及全球食糖缺口，白砂糖主力多頭一度突破 5600元/噸壓力位。在此背景下，騎士乳業(yè)2019年白砂糖量價齊升。不過，為防止白砂糖受期貨市場沖擊，騎士乳業(yè)在2019年進(jìn)行了期貨操作，最終由于市場風(fēng)險而導(dǎo)致了投資虧損。

對于如何抵御制糖業(yè)潛在的收益波動風(fēng)險，騎士乳業(yè)方面尚未回應(yīng)，其公開的董秘辦電話截至發(fā)稿無法接通。

新京報記者 郭鐵 圖片來源 官網(wǎng)、公告截屏

編輯 祝鳳嵐 校對 李銘