在開板6年之際，科創(chuàng)板改革進(jìn)一步深化。

6月18日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》（以下簡稱《科創(chuàng)板意見》），旨在深化資本市場投融資綜合改革，增強(qiáng)科創(chuàng)板制度包容性、適應(yīng)性，更好地服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

當(dāng)天，中國證監(jiān)會(huì)主席吳清在2025陸家嘴論壇提出以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為核心抓手，推出“1+6”政策措施。同時(shí)，強(qiáng)調(diào)通過完善再融資制度、引入專業(yè)投資者機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)管理工具，強(qiáng)化資本市場對(duì)科技創(chuàng)新的包容性和適配性。

此外，吳清重申保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，強(qiáng)調(diào)“上市是起點(diǎn)、融資是工具”的監(jiān)管導(dǎo)向，推動(dòng)構(gòu)建支持全面創(chuàng)新的市場生態(tài)。

直擊早期融資痛點(diǎn)，助力科創(chuàng)企業(yè)跨越“死亡谷”

早在2019年，科創(chuàng)板在陸家嘴論壇上正式開板。據(jù)吳清介紹，開板六年以來，科創(chuàng)板快速成長，市場建設(shè)初具規(guī)模，市場功能穩(wěn)步發(fā)揮，服務(wù)科技創(chuàng)新的輻射帶動(dòng)效應(yīng)明顯提升。

站在新起點(diǎn)，6月18日，吳清在陸家嘴論壇上指出，充分發(fā)揮科創(chuàng)板示范效應(yīng)，加力推出進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施。其中，“1”即在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，并且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市。

在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層有何考慮？中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在答記者問中稱，本次改革在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，重點(diǎn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)。

據(jù)了解，從全球?qū)嵺`看，科技型企業(yè)往往經(jīng)營業(yè)績不確定性大、轉(zhuǎn)盈利周期長，資本市場服務(wù)能不能覆蓋優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)，是市場各方判斷制度包容性、適應(yīng)性的標(biāo)識(shí)性因素。

“設(shè)置科創(chuàng)成長層后，現(xiàn)有和新注冊(cè)的未盈利科技型上市公司將全部納入其中?！敝袊C監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人指出，設(shè)置科創(chuàng)成長層有利于為增量制度改革提供更可控的“試驗(yàn)空間”，可以試點(diǎn)一些更具包容性的政策舉措，有利于對(duì)未盈利科技型企業(yè)集中管理，便于投資者更好識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，更好保護(hù)投資者合法權(quán)益。

中國銀河證券策略首席分析師楊超在接受貝殼財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)重啟及適用范圍擴(kuò)展的舉措直擊科創(chuàng)企業(yè)早期融資痛點(diǎn)，既體現(xiàn)了資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心職能，也彰顯了制度創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管控并重的改革思路。

“在外部環(huán)境復(fù)雜多變的背景下，該政策有望進(jìn)一步激活市場活力，為科技自立自強(qiáng)注入資本動(dòng)能?！睏畛J(rèn)為，這一改革背后有三重深意。其一，破解科技企業(yè)融資痛點(diǎn)?？苿?chuàng)企業(yè)普遍存在研發(fā)周期長、盈利滯后特征，科創(chuàng)成長層與第五套標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)合，將為未盈利但高成長性企業(yè)開辟融資通道，助力其跨越“死亡谷”。其二，優(yōu)化資本配置效率。分層機(jī)制引導(dǎo)市場形成差異化定價(jià)，專業(yè)投資者參與制度強(qiáng)化價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，避免“劣幣驅(qū)逐良幣”，同時(shí)通過再融資工具創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品擴(kuò)容，提升市場流動(dòng)性與穩(wěn)定性。其三，強(qiáng)化國家戰(zhàn)略支撐。在全球科技競爭加劇背景下，政策旨在吸引更多前沿技術(shù)項(xiàng)目境內(nèi)上市，減少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)外流，并通過資本反哺加速技術(shù)轉(zhuǎn)化與產(chǎn)業(yè)鏈整合，形成科技、產(chǎn)業(yè)、增值的正向循環(huán)。

新注冊(cè)未盈利企業(yè)摘“U”條件提高，科創(chuàng)板成長層投資門檻不變

本次改革對(duì)于適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度；同時(shí)，面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制，擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍。此外，還分別圍繞支持在審未盈利科技型企業(yè)面向老股東開展增資擴(kuò)股等活動(dòng)、健全支持科創(chuàng)板上市公司發(fā)展的制度機(jī)制、健全科創(chuàng)板投資和融資相協(xié)調(diào)的市場功能等方面提出具體舉措。

在楊超看來，制度仍需不斷突破。一是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制待完善。未盈利企業(yè)估值高度依賴技術(shù)前景，但市場對(duì)商業(yè)化周期與盈利能力的評(píng)估工具仍不成熟，需推動(dòng)多元估值模型應(yīng)用。二是長期資本供給不足。盡管政策引導(dǎo)險(xiǎn)資、年金等參與，但未盈利企業(yè)鎖定期限與風(fēng)險(xiǎn)偏好錯(cuò)配問題突出，需通過擴(kuò)大主題ETF規(guī)模等激勵(lì)“耐心資本”入場。三是制度包容性需動(dòng)態(tài)適配?，F(xiàn)行“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)偏向量化指標(biāo)，對(duì)技術(shù)壁壘、市場獨(dú)占性等定性維度覆蓋不足，可探索分階段上市標(biāo)準(zhǔn)，為不同生命周期企業(yè)提供梯度支持。

值得注意的是，本次改革也在投資者保護(hù)方面作出多項(xiàng)針對(duì)性制度安排。比如，在科創(chuàng)成長層企業(yè)股票簡稱后統(tǒng)一設(shè)置特殊標(biāo)識(shí)“U”；提高新注冊(cè)未盈利科技型企業(yè)摘除特殊標(biāo)識(shí)“U”的標(biāo)準(zhǔn)；要求企業(yè)定期披露尚未盈利的原因及影響并提示風(fēng)險(xiǎn)；要求證券公司多維度強(qiáng)化投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估并充分告知風(fēng)險(xiǎn)；組織個(gè)人投資者簽署科創(chuàng)成長層企業(yè)股票投資專門風(fēng)險(xiǎn)揭示書等。

同時(shí)，本次改革也注重簡明易懂，增強(qiáng)投資者獲得感。包括發(fā)行上市等基礎(chǔ)制度保持不變；現(xiàn)有未盈利企業(yè)摘“U”條件保持不變；投資者投資科創(chuàng)板成長層的資金門檻保持不變。

實(shí)施一年，“科創(chuàng)板八條”各項(xiàng)舉措已基本完成

近年來，隨著多項(xiàng)重磅政策出臺(tái)，支持科技創(chuàng)新的制度體系和市場生態(tài)不斷完善。

2024年6月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了深化科創(chuàng)板改革的八條措施。楊超表示，“科創(chuàng)板八條”實(shí)施一周年以來，資本市場對(duì)未盈利科技企業(yè)的包容性與適配性顯著提升。在培育“硬科技”企業(yè)賽道上，過去一年新受理9家企業(yè)IPO申請(qǐng)，14家企業(yè)成功掛牌上市，業(yè)務(wù)范疇廣泛覆蓋半導(dǎo)體等關(guān)鍵核心領(lǐng)域。在激活并購重組市場動(dòng)能進(jìn)程中，近一年新增103單股權(quán)收購項(xiàng)目，交易金額突破320億元大關(guān)。

此外，在優(yōu)化市場生態(tài)格局實(shí)踐中，“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來，近200家公司適時(shí)發(fā)布回購增持計(jì)劃，涉及金額近180億元；370余家公司制定2024年分紅方案，累計(jì)分紅近390億元。

據(jù)中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人透露，實(shí)施一年來，在各方共同努力下，“科創(chuàng)板八條”各項(xiàng)改革舉措已基本完成。新股發(fā)行適用3%高價(jià)剔除比例、重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制等配套制度有序推出，收購未盈利科技型資產(chǎn)、“A并H”“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定等典型案例相繼落地，支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)通過科創(chuàng)板發(fā)行上市、并購重組做優(yōu)做強(qiáng)的政策效應(yīng)日益顯現(xiàn)，科創(chuàng)板服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的功能進(jìn)一步發(fā)揮。

證監(jiān)會(huì)將持續(xù)抓好“科創(chuàng)板八條”落地見效。強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警和早期糾正，健全針對(duì)創(chuàng)新舉措的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)處置預(yù)案，切實(shí)維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行。落實(shí)監(jiān)管要“長牙帶刺”、有棱有角，深入貫徹資本市場財(cái)務(wù)造假綜合懲防工作意見，從嚴(yán)打擊科創(chuàng)板欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等惡性違法行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 胡萌 編輯 王進(jìn)雨 校對(duì) 柳寶慶