5月28日，日本最新一期超長(zhǎng)期國(guó)債拍賣結(jié)果出爐。日本40年期國(guó)債投標(biāo)倍數(shù)為2.21，創(chuàng)2024年7月來(lái)新低。拍賣結(jié)果出爐后，日本國(guó)債期貨延續(xù)跌勢(shì)。
日本超長(zhǎng)期國(guó)債拍賣遇冷顯示市場(chǎng)投資者對(duì)于當(dāng)前的日債價(jià)格缺乏信心。5月以來(lái)，日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率經(jīng)歷了快速上行。10年期和20年期日債收益率一度觸及2000年以來(lái)最高水平，30年期日債收益率甚至突破了3%。日債動(dòng)蕩正在令全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷一場(chǎng)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
日本長(zhǎng)債價(jià)格大跌或引發(fā)全球債市動(dòng)蕩
日本在2000年后長(zhǎng)期維持零利率政策，因此日本的養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、銀行，乃至很多國(guó)際避險(xiǎn)資金，都曾在低利率環(huán)境里長(zhǎng)期買入大量的日債。日本長(zhǎng)債收益率飆升后，由于債券收益率和價(jià)格是反向關(guān)系，意味著債券價(jià)格大跌。這些持有大量日本長(zhǎng)債的資金，開(kāi)始面臨嚴(yán)重的浮虧風(fēng)險(xiǎn)，給日本乃至全球金融市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
近日日本四家大型壽險(xiǎn)公司（包括日本生命、第一生命、住友生命、明治安田）公布的數(shù)據(jù)顯示，上一財(cái)年日本國(guó)內(nèi)債券持倉(cāng)浮虧共計(jì)8.5萬(wàn)億日元，折合大約600億美元，同比增長(zhǎng)三倍，凸顯出日債收益率上升帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
日本明治安田生命保險(xiǎn)公司表示，截至3月，其持倉(cāng)的日本國(guó)內(nèi)債券賬面虧損較一年前增長(zhǎng)了七倍多，從1614億日元飆升到約1.39萬(wàn)億日元。日本最大壽險(xiǎn)公司日本生命保險(xiǎn)公司也發(fā)布消息稱，該公司2024財(cái)年持有的日債出現(xiàn)3.6萬(wàn)億日元的賬面浮虧。日本住友生命保險(xiǎn)公司也有類似的情況，截至3月債券賬面虧損增長(zhǎng)兩倍多，達(dá)到約1.52萬(wàn)億日元。第一生命控股株式會(huì)社近日也表示，截至3月底，日債賬面損失約為2萬(wàn)億日元。
對(duì)于全球金融市場(chǎng)而言，日債收益率的快速上行還可能導(dǎo)致套息交易的大逆轉(zhuǎn)。此前日本持續(xù)的低利率環(huán)境使得全球投資者借入日元兌換為美元，以獲得美元的資本利得和日元貶值的收益，而日債融資成本快速抬升后，可能使一部分投資者拋售所持美元資產(chǎn)換回日元，而市場(chǎng)波動(dòng)率加大也可能使投資者被迫平倉(cāng)。
上一次全球金融市場(chǎng)套息交易逆轉(zhuǎn)發(fā)生在2024年7月，起因是美股獲利回吐壓力加大和日本央行加息，對(duì)沖基金平倉(cāng)形成負(fù)反饋，造成了全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌。
東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪對(duì)貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，若日本國(guó)內(nèi)利率上升可能成為引發(fā)全球利率上升的推手。這種傳導(dǎo)機(jī)制源于日本投資者大規(guī)模平倉(cāng)“日元套息交易”。日債收益率上升、債券價(jià)格下跌，導(dǎo)致日本投資者被迫拋售美債、美股、歐債等海外資產(chǎn)以回補(bǔ)日債缺口，將可能引發(fā)全球流動(dòng)性緊縮，引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共振下跌。若日本央行被迫加速縮債，還可能引發(fā)全球流動(dòng)性進(jìn)一步收緊，間接影響新興市場(chǎng)資本流動(dòng)。
日本債市面臨關(guān)鍵考驗(yàn)
超長(zhǎng)期日債收益率上升的問(wèn)題，已經(jīng)受到了日本當(dāng)局的關(guān)注，不過(guò)徹底解決日債問(wèn)題仍面臨較大的困境。
近日日本財(cái)務(wù)省就政府債券的適當(dāng)發(fā)行規(guī)模向市場(chǎng)參與者發(fā)放了調(diào)查問(wèn)卷，該問(wèn)卷不僅詢問(wèn)了市場(chǎng)參與者對(duì)政府債券發(fā)行量的看法，還要求對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)狀況發(fā)表評(píng)論。
不過(guò)作為日債最大持有者的日本央行，目前正面臨著多重目標(biāo)沖突造成的貨幣政策困境。若放任日債長(zhǎng)期利率上升，可能引發(fā)更大的危機(jī)；但若繼續(xù)購(gòu)買日債，又將重回貨幣政策超寬松的老路，加劇目前已經(jīng)居高不下的通脹態(tài)勢(shì)。
近日公布的數(shù)據(jù)顯示，日本4月份剔除生鮮食品價(jià)格的核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲了3.5%，這是自2023年1月以來(lái)的最高水平。4月份總體CPI同比攀升3.6%，三年多來(lái)一直高于日本央行2%的目標(biāo)，這加大了日本央行專注于退出長(zhǎng)達(dá)10年的超寬松貨幣政策的難度。
白雪指出，短期內(nèi)日債超長(zhǎng)端收益率可能仍將有一定上行壓力。近期全球債券收益率均出現(xiàn)不同程度上行，加之日本通脹率繼續(xù)走高，將在短期內(nèi)助推日債利率上行。不過(guò)，日債10年期和30年期的利差已經(jīng)到了較高水平，進(jìn)一步大幅擴(kuò)大的空間不大；此外，日本央行具有干預(yù)能力，若上行幅度過(guò)大，日本央行在必要時(shí)可以通過(guò)調(diào)整貨幣政策來(lái)緩解市場(chǎng)波動(dòng)、穩(wěn)定日債市場(chǎng)。由此，短期內(nèi)日債超長(zhǎng)端收益率進(jìn)一步上行的空間有限。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 張曉翀 編輯 陳莉 校對(duì) 穆祥桐
