純凈水品牌“怡寶”母公司華潤飲料(控股)有限公司（簡稱“華潤飲料”）面對港股上市，已經(jīng)臨門一腳。作為國內(nèi)體量第二大的瓶裝水品牌，華潤飲料上市是包裝水競爭格局演變的又一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

10月15日，華潤飲料宣布啟動招股，擬籌資不超過50.4億港元，預(yù)計于10月23日登陸港交所。作為國內(nèi)較大的包裝水企業(yè)，與此前農(nóng)夫山泉專注天然水不同，華潤飲料依靠純凈水這一品類打開了市場。根據(jù)財報顯示，華潤飲料過去三年業(yè)績呈現(xiàn)上漲狀態(tài)，純凈水依舊是最大收入來源，盡管其在極力擺脫純凈水的“桎梏”，多元化戰(zhàn)略下飲料業(yè)務(wù)依舊未能迅速成為業(yè)績支撐。在籌劃上市期間，在“華潤系”工作多年的李樹清也接任成為總裁。

作為飲用水行業(yè)的巨頭，農(nóng)夫山泉與怡寶難免被放在一起比較。從企業(yè)規(guī)模來看，農(nóng)夫山泉遠(yuǎn)超怡寶，從業(yè)務(wù)層面來看，除了包裝水產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力外，飲料業(yè)務(wù)正一騎絕塵達(dá)到百億規(guī)模。農(nóng)夫山泉也正在持續(xù)發(fā)力純凈水業(yè)務(wù)，市場受到擠壓的華潤飲料，新總裁上任，迎來上市助力后能否在行業(yè)內(nèi)獲得進(jìn)一步發(fā)展，尚未可知。

募資規(guī)模不超過50.4億港元

10月15日，華潤飲料發(fā)布公告稱，公司將從10月15日至18日進(jìn)行招股，擬通過香港IPO（首次公開募股）全球發(fā)售3.478億股股票，若以14.50港元/股計算，華潤飲料擬籌資不超過50.4億港元，預(yù)計10月23日在香港聯(lián)交所主板掛牌交易。

早在今年4月，華潤飲料就向港交所主板遞交了上市申請。根據(jù)招股書顯示，2021年至2023年，華潤飲料分別實(shí)現(xiàn)收入約113.40億元、126.23億元、135.15億元；期內(nèi)利潤由8.58億元增加至13.31億元，年均復(fù)合增長率為24.6%；凈利潤率由2021年的7.6%上升到2022年的7.8%，并進(jìn)一步至2023年的9.9%；經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額由2021年的8.27億元增加至2023年的17.18億元，年均復(fù)合增長率為44.1%。

9月25日，華潤飲料通過港交所聆訊。根據(jù)其更新的聆訊后資料集顯示，2024年前4個月華潤飲料實(shí)現(xiàn)營收41.5億元，上年同期的營收為39.4億元；毛利為19.55億元，上年同期的毛利為17億元；期內(nèi)利潤為4.6億元，上年同期為3.56億元。

華潤飲料在此次IPO招股中引入9家基石投資者，合共認(rèn)購3.10億美元(約24.07億港元)的發(fā)售股份，其中瑞銀通過UBS AM Singapore認(rèn)購1.10億美元，中旅集團(tuán)認(rèn)購7000萬美元，博裕Boyu Capital通過Wildlife Willow認(rèn)購3000萬美元，中郵保險認(rèn)購3000萬美元，Oaktree認(rèn)購3000萬美元，印尼PT Indadi認(rèn)購1000萬美元，Athos認(rèn)購1000萬美元，Ghisallo認(rèn)購1000萬美元，Pamalican認(rèn)購1000萬美元。

從銷量來看，華潤飲料的包裝飲用水產(chǎn)品銷量由2021年的11.8百萬噸增長8.0%至2022年的12.7百萬噸，并進(jìn)一步增長6.0%至2023年的13.5百萬噸，并由截至2023年4月30日止四個月的3.8百萬噸增長8.2%至2024年同期的4.2百萬噸，主要是由于中大規(guī)格瓶裝水產(chǎn)品的銷量增加。

競爭格局方面，華潤飲料引用灼識咨詢報告顯示，按零售額計，中國即飲軟飲市場預(yù)計到2028年將擴(kuò)大至12032億元。中國即飲軟飲市場相對集中，按2023年零售額計，前五大企業(yè)貢獻(xiàn)的市場份額為42.6%，預(yù)計將繼續(xù)上升。按2023年零售額計，華潤飲料在中國即飲軟飲市場排名第五，市場份額為4.7%。

李樹清從華潤五豐來到華潤飲料

在華潤飲料謀求上市的過程中，同步發(fā)生了總裁的變更。根據(jù)華潤飲料發(fā)布的聆訊后資料集，華潤飲料現(xiàn)任總裁為李樹清，他自今年6月起擔(dān)任這一職位，并于今年8月成為公司董事。根據(jù)上述招股書介紹，身為總裁的李樹清主要負(fù)責(zé)日常經(jīng)營管理工作，并直接管理公司的戰(zhàn)略、質(zhì)量、環(huán)境健康、安全生產(chǎn)及工程建設(shè)工作。

華潤飲料公布的資料顯示，李樹清自1994年起就入職了華潤系，可以說是土生土長的“華潤人”，也是從基層員工一步步走到今天。1994年8月至1997年2月，李樹清擔(dān)任中國華潤總公司石家莊分公司（其總部現(xiàn)稱為中國華潤有限公司）的業(yè)務(wù)員。彼于1997年2月至2000年5月?lián)沃袊A潤有限公司人事部職員。

隨后，李樹清任職于華潤五豐有限公司（前稱五豐行有限公司），于2000年5月至2010年11月歷任人事行政部主任、助理經(jīng)理、副經(jīng)理、經(jīng)理和高級經(jīng)理，并于2010年11月至2011年9月?lián)沃砜偨?jīng)理。隨后，于2011年9月至2022年6月任職于華潤（集團(tuán)），并擔(dān)任多個職位，包括董事會辦公室助理總經(jīng)理等。值得注意的是，在加入華潤飲料前，李樹清曾于2022年6月至2023年11月?lián)稳A潤醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理。隨后，彼于2023年11月至2024年6月?lián)稳A潤五豐有限公司副總經(jīng)理。

早有上市策劃

華潤飲料的上市動作并不稀奇，在遞交招股書前，就已經(jīng)有所動作。

2022年1月，日經(jīng)新聞消息稱，麒麟控股將取消與大型飲料企業(yè)華潤集團(tuán)在中國開展的飲料合資業(yè)務(wù)。日本麒麟控股在官網(wǎng)聲明稱，確實(shí)正在討論出售合資公司股份，但尚未作出決定。日本麒麟控股公司計劃解散與華潤集團(tuán)在中國的飲料合資企業(yè)華潤麒麟飲料公司，將在2月以約1000億日元的價格，出售其持有的40%股份，交易方為一家中國內(nèi)地基金。

根據(jù)當(dāng)年1月14日麒麟控股在官網(wǎng)發(fā)布聲明稱，作為潛在的計劃之一，麒麟正在討論出售華潤麒麟股份，但目前還沒有任何決定。一旦獲悉需要披露的事實(shí)，將及時公告。麒麟控股這一回應(yīng)，間接表明雙方合作結(jié)束的可能。當(dāng)時就有業(yè)內(nèi)人士分析稱，如果麒麟控股出售華潤股份，是只賺不賠的買賣，當(dāng)初合資投入的資金，如今出售至少要漲幾倍。

2022年2月16日，麒麟控股發(fā)文確認(rèn)了本次出售，將以1150億日元（約合人民幣63億元）的價格出售與華潤集團(tuán)合資的華潤麒麟飲料公司40%股份。麒麟控股表示，盡管華潤怡寶主要在水業(yè)務(wù)方面取得了穩(wěn)定的增長，但經(jīng)過慎重考慮，已達(dá)成協(xié)議轉(zhuǎn)讓其在華潤麒麟的股權(quán)。預(yù)計出售股份將帶來390億日元（約合人民幣21億元）的利潤，但仍在研究對截至2021年12月底的年度獲利的影響。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，與華潤集團(tuán)的業(yè)務(wù)聯(lián)盟（包括在中國軟飲料業(yè)務(wù)的知識產(chǎn)權(quán)許可在內(nèi)）將繼續(xù)。

整理好股權(quán)后，華潤飲料的上市似乎水到渠成。在2022年5月，有消息傳出稱華潤怡寶將在中國香港首次公開募股，融資規(guī)?？赡苓_(dá)到10億美元；華潤集團(tuán)內(nèi)部曾討論怡寶的上市事宜，并與財務(wù)機(jī)構(gòu)和券商協(xié)商，詢問具體的安排進(jìn)程。當(dāng)時華潤集團(tuán)方面也表示不予置評。2023年7月，華潤飲料上市的消息再度傳出，有消息引述“知情人士”透露，華潤集團(tuán)正在與美國銀行和中銀國際合作，籌備怡寶赴港上市事宜，中信證券和瑞銀也參與其中。該消息稱，怡寶最快可能會在年內(nèi)首次公開募股，籌集約10億美元（約合人民幣72億元），相關(guān)磋商仍在進(jìn)行中，首次公開募股的規(guī)模、時間和銀行陣容等細(xì)節(jié)仍可能發(fā)生變化。對此，華潤飲料方面依舊不予置評。

當(dāng)時就有業(yè)內(nèi)人士指出，怡寶作為華潤旗下的包裝水業(yè)務(wù)，無論是規(guī)模還是業(yè)務(wù)，都滿足港股上市的條件，而華潤作為特大型國企集團(tuán)，推動旗下成熟業(yè)務(wù)獨(dú)立上市也并不意外。但怡寶屬于成熟業(yè)務(wù)，未來的高成長空間有限，加之收益率偏低，可能在資本市場不會受到更多期待。

多元化戰(zhàn)略受阻

“你我的怡寶”這句廣告語，讓包裝水品牌怡寶走進(jìn)大眾的視野。通過怡寶的成功，華潤飲料在飲料界站穩(wěn)腳跟，但從華潤飲料的整體業(yè)績來看，怡寶占據(jù)超過90%的營收，多元化發(fā)力的飲料業(yè)務(wù)也還在發(fā)展期。

華潤飲料一直在謀劃轉(zhuǎn)型，力爭實(shí)現(xiàn)多品類布局、重點(diǎn)品類規(guī)?；?、億級市場培育等。近年來，華潤飲料著力布局新品，除咖啡、奶茶、運(yùn)動飲料、近水飲料外，也在加緊拓展更多健康類別的茶飲料、果汁、植物飲料等產(chǎn)品，同時注重開發(fā)適合怡寶渠道特性、有規(guī)模、有成長潛力的大品類。截至最后實(shí)際可行日期，華潤飲料主要擁有“怡寶”“至本清潤”“蜜水系列”“假日系列”及“佐味茶事”等13個品牌的產(chǎn)品組合、共計59個SKU（最小存貨單位）。

根據(jù)華潤飲料招股書顯示，其以“怡寶”為核心品牌，進(jìn)行包裝飲用水產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。于2021年、2022年、2023年以及截至2024年4月30日止四個月，以“怡寶”為核心品牌的包裝飲用水產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別為107.97億元、118.87億元、124.05億元、36.92億元，分別占同期包裝飲用水產(chǎn)品總收入的99.8%、99.8%、99.7%、99.2%。而包裝飲用水產(chǎn)品在華潤飲料的整體收入中分別占95.4%、94.3%、92.1%、89.7%。

純凈水行業(yè)已經(jīng)見到天花板。海通國際研報表示，純凈水為壁壘低，高度競爭的行業(yè)，同時單瓶利潤薄、需要高周轉(zhuǎn)，比拼企業(yè)的綜合能力。包裝水龍頭經(jīng)過多次變遷后，已進(jìn)入中低速增長階段，行業(yè)未來增長中數(shù)維持在3%-4%之間。因此，發(fā)力飲料業(yè)務(wù)，成為目前華潤飲料急切想改變的方向。

由于體量較小，華潤飲料的飲料業(yè)務(wù)增速尚可觀。根據(jù)招股書，其飲料產(chǎn)品產(chǎn)生的收入由截至2023年6月30日止六個月的5.61億元增長40.2%至2024年同期的7.87億元，主要是由于客戶對飲料產(chǎn)品的需求增加。該增加主要?dú)w因于：華潤飲料產(chǎn)品組合的持續(xù)擴(kuò)張、飲料產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大、飲料產(chǎn)品品牌知名度的提升。

同時，華潤飲料也在大力推廣新品。根據(jù)招股書，華潤飲料稱，在銷售及營銷活動中投入了大量的資金，以提高品牌知名度及推廣新產(chǎn)品。于2021年、2022年及2023年以及2024年4月30日止四個月，華潤飲料產(chǎn)生的經(jīng)銷及銷售費(fèi)用分別為37.57億元、38.78億元、40.87億元、12.75億元，分別占我們總收入的33.1%、30.7%、30.2%、30.7%。

具體來看，根據(jù)灼識咨詢報告，于2023年，除怡寶外，另有五個飲料產(chǎn)品品牌（即至本清潤、蜜水系列、假日系列、火咖及午后奶茶）零售額均超過1億元。其中，至本清潤菊花茶于2021年8月上市，是華潤飲料的飲料業(yè)務(wù)最大收入，于2023年零售額已達(dá)到人民幣7.56億元，但距離能夠扛起品牌影響力的大單品還有不少差距。

值得注意的是，雖然不斷增長，但飲料產(chǎn)品占華潤飲料整體營收的比重依然較小。根據(jù)招股書顯示，2021年至2023年，飲料業(yè)務(wù)營收占比分別為4.6%、5.7%、7.9%。今年前四個月，飲料業(yè)務(wù)營收為4.29億元，占比為10.3%。

有業(yè)內(nèi)人士指出，凈利率不高，新品類和新產(chǎn)品反復(fù)嘗試無果，對華潤飲料而言，可能也說明其內(nèi)部組織效率、管理能力有待提高。怡寶重回高速發(fā)展，還需要進(jìn)行徹底的內(nèi)部變革，用戶洞察力作為快消品行業(yè)的核心競爭力，怡寶可能也需要著重補(bǔ)足。華潤飲料必須往多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費(fèi)人群的五多戰(zhàn)略去布局。

不敵農(nóng)夫山泉競爭

對華潤飲料而言，農(nóng)夫山泉依舊是其目前難以逾越的“大山”。無論是營收還是多元化能力，農(nóng)夫山泉走在了前列。

根據(jù)農(nóng)夫山泉2023年財報顯示，該年度總收益為426.67億元，同比增長28.4%；母公司擁有人應(yīng)占溢利為120.79億元，同比增長42.2%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增長43.7%至173.05億元。其中包裝飲用水產(chǎn)品錄得全年收益202.62億元，較2022年增長10.9%，占2023年總收益的47.5%。而怡寶在2023年總收益為135.15億元。

此外，農(nóng)夫山泉多元化業(yè)務(wù)不斷提升，茶飲料產(chǎn)品增速明顯。2023年農(nóng)夫山泉茶飲料產(chǎn)品錄得全年收益126.59億元，較2022年增長83.3%，占2023年總收益的29.7%。以尖叫、力量帝為主的功能飲料業(yè)務(wù)在2023年收益為49.02億元，較2022年增長27.7%，占2023年總收益的11.5%。

從凈利率方面來看，華潤怡寶依舊被農(nóng)夫山泉甩在身后。2021年至2023年，華潤飲料的凈利率分別為7.6%、7.8%和9.9%；農(nóng)夫山泉的凈利率分別為24.1%、25.6%和28.3%。

值得注意的是，今年在華潤飲料遞表港交所后，農(nóng)夫山泉就迅速推出與怡寶“撞臉”的新品純凈水，并開展9.9元降價促銷活動，新品同時加大了宣傳推廣力度。根據(jù)當(dāng)時的活動信息顯示，活動期間產(chǎn)品相當(dāng)于打了4.1折，消費(fèi)者還可以通過農(nóng)夫山泉遍布全國的1000多家“送水到府”門店配送到家，不限樓層，不限樓梯、電梯、貨梯，沒有爬樓費(fèi)。一系列的動作，讓業(yè)內(nèi)看作是農(nóng)夫山泉向華潤飲料“宣戰(zhàn)”。

農(nóng)夫山泉的“施壓”，對華潤飲料產(chǎn)生了沖擊。從產(chǎn)品售價來看，今年前4個月，華潤飲料包裝飲用水產(chǎn)品1噸的售價為894元，而在2023年同期，這一價格為942元。對于售價的降低，華潤飲料表示，這主要是由于包裝飲用水產(chǎn)品組合發(fā)生變化，以及在市場競爭激烈的情況下提高了向客戶（主要是經(jīng)銷商）提供的折扣。華潤飲料通常會在考慮市場競爭、預(yù)算和財務(wù)業(yè)績等各種因素后，定期制訂折扣定價計劃。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對新京報記者表示，港股沒有政策門檻限制，只要符合條件，都可以上市，但是上市后如何提升估值、增加交易活躍度，完全依賴企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)和投資者關(guān)系管理。對于股價的變動，沈萌認(rèn)為，農(nóng)夫山泉是受到消費(fèi)需求縮小的沖擊和競品涉足其核心市場競爭等多方面因素影響，而華潤飲料如果缺少差異化優(yōu)勢保證其收益率和成長性，也同樣會受到類似影響。對比農(nóng)夫山泉，華潤飲料缺少品牌對核心市場產(chǎn)品加持的定價能力。

新京報記者 王子揚(yáng)

編輯 唐崢

校對 盧茜