4月23日，智飛生物股價報收35.39元/股，跌11.99%。前一日，公司發(fā)布2023年年報。盡管年內(nèi)交出營收、利潤雙增的答卷，但公司股價卻出現(xiàn)大跌。

一方面，2023年業(yè)績飄紅背后，智飛生物毛利率較高的自主產(chǎn)品收入下滑，公司營收主要靠代理產(chǎn)品帶動，但該類產(chǎn)品毛利率在年內(nèi)進一步下降，公司盈利空間收窄。與此同時，連年增長的銷售費用進一步吞噬公司利潤。

另一方面，公司同日發(fā)布的2024年第一季度報告顯示，智飛生物于第一季度出現(xiàn)增收不增利情況。報告期內(nèi)，公司營收約為113.96億元，同比增長2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤則約為14.58億元，同比減少28.26%。

手握默沙東的HPV疫苗產(chǎn)品，智飛生物既享受著九價HPV疫苗擴齡、放量帶來的業(yè)績紅利，也承受著默沙東調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為自身造成的利潤壓力，以及投資者對于未來市場競爭的擔(dān)憂。

收入增長靠代理產(chǎn)品拉動 生物制品業(yè)務(wù)毛利率創(chuàng)新低

4月22日，智飛生物發(fā)布2023年年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入529.18億元，較上年同期增長38.3%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤80.7億元，較上年同期增長7.04%。

雖然在2023年實現(xiàn)了營收、歸母凈利潤的雙雙增長，但經(jīng)歷了2022年的利潤下滑，智飛生物2023年的歸母凈利潤尚較近年巔峰——2021年的102.09億元有一定的差距。

盈利能力難以回到巔峰，一部分原因是公司高毛利率的自主產(chǎn)品至今在公司收入中比重過低，公司盈利空間有所收窄。2023年，智飛生物生物制品業(yè)務(wù)的毛利率為26.91%，創(chuàng)下近十年新低。

從營收結(jié)構(gòu)來看，2023年，智飛生物的營收增長依舊主要依賴代理產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司代理產(chǎn)品的收入為518.85億元，同比增長48.35%，代理產(chǎn)品的營收比重也高達98.05%，較2022年的91.4%進一步增加。

2023年智飛生物在代理產(chǎn)品上頻頻出手，引發(fā)關(guān)注。2023年1月，公司與默沙東約定未來四年，包括HPV疫苗、五價輪狀病毒疫苗等協(xié)議產(chǎn)品累計采購金額超過1000億元；2023年10月，其與GSK首次達成合作，將在中國大陸地區(qū)代理推廣、銷售重組帶狀皰疹疫苗，同時雙方就未來RSV疫苗在中國大陸地區(qū)的推廣合作達成初步意向。

雖然報告期內(nèi)代理產(chǎn)品推動了營收增長，續(xù)簽大單、拿下大品種也為公司未來的營收帶來了保障。但2023年，公司代理產(chǎn)品毛利率僅為25.68%，且該類產(chǎn)品毛利率較上年同期出現(xiàn)了10.4%的下降。

與此同時，智飛生物自主產(chǎn)品毛利率在2023年同比增長3.35%至89.38%。但毛利率相對較高的自主產(chǎn)品，在報告期內(nèi)僅貢獻收入10.28億元，出現(xiàn)了68.7%的同比下滑。

2023年，智飛生物繼續(xù)加大研發(fā)投入。報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入金額為13.45億元，約占自主產(chǎn)品收入的130.81%，較上年同期增長20.82%；研發(fā)人員數(shù)量進一步提升至927人，較上年同期增長14.87%。

據(jù)公司介紹，2024年，已報產(chǎn)的四價流感病毒裂解疫苗有望獲批，已完成臨床試驗的凍干人用狂犬病疫苗有望進入注冊申報階段。

銷售費用連續(xù)七年增長：銷售團隊近4000人 近三年持續(xù)擴容  

與此同時，智飛生物的銷售費用連年增加，也吞噬了公司的利潤空間。

2023年，智飛生物的銷售費用約為27.73億元，同比增長24.04%。從銷售費用構(gòu)成來看，2023年智飛生物銷售費用中的各項均較上年同期出現(xiàn)上升。其中，占比最高的職工薪酬為8.74億元，同比上升23.83%。

除此之外，報告期內(nèi)會務(wù)費為2.72億元，同比上升43.41%。市場推廣費、廣告及業(yè)務(wù)宣傳費、差旅費則分別約為2.9億元、4.76億元和3.01億元，分別同比增長18.15%、20.44%和17.05%。

公司在年報中表示，銷售費用的變動主要是本期加強銷售團隊建設(shè)，加大市場推廣力度所致。

貝殼財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，自2017年起，智飛生物的銷售費用已經(jīng)連續(xù)七年出現(xiàn)同比增長。而自2021年起，公司已連續(xù)三年如此解釋銷售費用增長的原因。三年內(nèi)，智飛生物的銷售人員規(guī)模持續(xù)增長，截至2023年末，公司的銷售人員已由2021年末的2817人增長至3990人。

與同行橫向比較來看，截至2023年末，萬泰生物、康希諾、華蘭生物和沃森生物的銷售人員分別為796人、362人、183人和116人，均遠低于智飛生物的銷售人員規(guī)模。

與此同時，2024年第一季度，公司的銷售費用依舊出現(xiàn)同比上漲。報告期內(nèi)，銷售費用為4.95億元，同比增長約10.83%。

深度“綁定”默沙東 市場競爭引擔(dān)憂

智飛生物較為依賴與默沙東的合作。公司目前14種在售產(chǎn)品中，包含5款默沙東的疫苗產(chǎn)品。

2023年，默沙東為智飛生物的第一大供應(yīng)商，智飛生物對其采購額約為348.14億元，占年度采購總額比例為96.06%。

智飛生物在售疫苗產(chǎn)品中，默沙東的九價HPV疫苗、四價HPV疫苗也是公司全年批簽發(fā)量最大的產(chǎn)品。

在此背景下，默沙東相關(guān)產(chǎn)品的風(fēng)吹草動，也會引起市場對智飛生物的關(guān)注。

3月27日，默沙東中國對媒體表示，默沙東基于全球商業(yè)策略的調(diào)整、現(xiàn)有研發(fā)與生產(chǎn)資源的謹(jǐn)慎評估以及對本土產(chǎn)品可滿足市場需求的充分考量，現(xiàn)做出業(yè)務(wù)調(diào)整決策，決定即日起不再向中國市場供應(yīng)維康特。

默沙東的甲肝疫苗維康特于1999年首次在中國獲批，是默沙東最早引入中國的疫苗產(chǎn)品。截至目前，國內(nèi)共有6家企業(yè)的甲型肝炎疫苗獲批上市，除默沙東外，均為國產(chǎn)廠商。

2023年1月，智飛生物與默沙東公司續(xù)簽的供應(yīng)、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議中約定，智飛生物在2023年下半年，2024年-2026年全年間，對維康特的基礎(chǔ)采購金額合計為3.81億元。

不過，從批簽發(fā)量上看，2023年，智飛生物所代理的默沙東滅活甲肝疫苗產(chǎn)品，全年批簽發(fā)量僅31.13萬支，同比減少49.21%。

該產(chǎn)品撤出中國對智飛生物的業(yè)績影響有限，不過，市場更為擔(dān)憂的是智飛生物所代理的HPV疫苗產(chǎn)品。

智飛生物2023年年報顯示，九價HPV疫苗2023年的全年批簽發(fā)量為3655.07萬支，同比增長136.16%。除加速放量外，默沙東不斷推動九價HPV疫苗覆蓋人群的擴大。該疫苗于2022年8月獲批適用人群從16—26歲女性擴大為9—45歲女性。九價HPV疫苗適用人群的擴大不僅加劇了國產(chǎn)二價HPV疫苗的市場競爭，更是擠占了其自身四價HPV疫苗產(chǎn)品的市場空間。

2023年，智飛生物所代理的四價HPV疫苗的全年批簽發(fā)量則為1034.33萬支，同比減少26.27%。

短期來看，默沙東HPV疫苗產(chǎn)品供應(yīng)結(jié)構(gòu)的改變對智飛生物的業(yè)績有一定影響。2024年第一季度，智飛生物出現(xiàn)增收不增利情況，據(jù)媒體報道，智飛生物表示九價HPV疫苗利潤率相對低于四價HPV疫苗，一季度四價HPV疫苗銷售額相對有所下降，九價HPV疫苗占比上升，營收不變情況下，公司利潤有所下降。

長期來看，加大供應(yīng)量背后，默沙東面臨后來者追趕，此后市場有可能被瓜分。據(jù)貝殼財經(jīng)記者不完全統(tǒng)計，目前超過10家國內(nèi)企業(yè)在研管線中布局了HPV疫苗產(chǎn)品，包括沃森生物、神州細胞、博唯生物、瑞科生物、中生生物等，其中不乏布局更高價次、更大覆蓋人群的企業(yè)。

華泰證券研報指出，目前九價HPV疫苗第一梯隊預(yù)計上市時間在2025~2027年，部分企業(yè)加速研發(fā)更高價的疫苗，爭取更高病毒分型的覆蓋率，預(yù)計2028~2030年上市。

新京報貝殼財經(jīng)記者 丁爽 編輯 陳莉 校對 劉軍