10月初，內(nèi)蒙古成為今年首個(gè)公開發(fā)行特殊再融資債券的省份，此后十余地相繼加入這一隊(duì)伍。

據(jù)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至10月18日，已有內(nèi)蒙古、天津、遼寧、云南、廣西、重慶、青海、吉林、江西等19地發(fā)行特殊再融資債券，發(fā)行總規(guī)模突破8000億元。其中，內(nèi)蒙古、云南發(fā)行規(guī)模均超1000億元。

特殊再融資債券之所以“特殊”，是因?yàn)槠淠技Y金主要用于償還存量債務(wù)，實(shí)質(zhì)是用于置換地方隱性債務(wù)，而一般債券則用于償還到期債券本金。

地方政府密集發(fā)行特殊再融資債券，也意味著政治局會議提出的“制定實(shí)施一攬子化債方案”已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性落地階段。

對此，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授溫來成對貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，發(fā)行特殊再融資債券可以有效緩解高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的短期債務(wù)償還壓力，此外，還能將一部分隱性債務(wù)轉(zhuǎn)化成顯性債務(wù)，有利于地方政府加強(qiáng)債務(wù)管理。

新一輪特殊再融資債券提速，內(nèi)蒙古、云南發(fā)行規(guī)模超千億

10月，地方政府再度按下特殊再融資債券加速鍵。不足20天，19地已經(jīng)發(fā)行特殊再融資債券。

從發(fā)行地區(qū)來看，中西部城市數(shù)量較多，山東、湖南、湖北、江西、福建等地均在發(fā)行之列。此外，東北三省黑吉遼也推出特殊再融資債券。

從發(fā)行規(guī)模來看，內(nèi)蒙古、云南發(fā)行規(guī)模超1000億元，貴州、遼寧發(fā)行規(guī)模超800億元，湖南也接近650億元。

本輪特殊再融資債券呈現(xiàn)出發(fā)行快、體量大、期限長且以一般債為主的特點(diǎn)。

貝殼財(cái)經(jīng)記者梳理看到，此次特殊再融資債券發(fā)行節(jié)奏明顯加快，多個(gè)省份發(fā)行的額度也較高，發(fā)行量甚至突破地方政府債務(wù)限額。以內(nèi)蒙古為例，截至2022年底，內(nèi)蒙古政府債務(wù)余額為9339.7億元，限額為9979.2億元，理論上可發(fā)行的特殊再融資債券的最大規(guī)模僅為639.5億元。而此次內(nèi)蒙古兩次集中發(fā)行特殊再融資債券總規(guī)模已突破千億元，這也表明地方政府對化債資金的大額需求。

東方金城研報(bào)分析稱，與上一輪相比，本輪特殊再融資債券發(fā)行期限較長，10年期發(fā)行量的特殊再融資債券占比高出上一輪約6.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，遼寧和大連發(fā)行的兩只再融資專項(xiàng)債期限長達(dá)30年，而在上一輪發(fā)行中，并沒有出現(xiàn)30年期債券發(fā)行。

從發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，本輪特殊再融資債券以一般債為主?；涢_證券研報(bào)數(shù)據(jù)稱，當(dāng)前擬發(fā)行的特殊再融資債券中，一般再融資債券占比為79.4%，而前兩輪中，這一比例分別為54%和23.8%。

地方政府發(fā)行特殊再融資并不是新鮮事物，早在2020年末，其已經(jīng)成為地方政府化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一大手段。

東方金城研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，特殊再融資債券發(fā)行的第一階段為2020年12月至2021年9月，主要是遼寧、重慶、天津、貴州等債務(wù)壓力較大的地區(qū)用于建制縣（區(qū)）隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解試點(diǎn)，這一階段發(fā)行規(guī)模較大的省份如遼寧、天津、新疆等，隱性債務(wù)率均出現(xiàn)不同程度的回落。

第二階段則為2021年10月至2022年6月，主要在經(jīng)濟(jì)體量大、財(cái)政實(shí)力強(qiáng)、債務(wù)管控較好的地區(qū)發(fā)行，在這一階段，北京、上海、廣東三地共發(fā)行特殊再融資債約5041.8億元。截至2022年6月，廣東、北京實(shí)現(xiàn)全域隱債清零，上海下轄的浦東新區(qū)、松江區(qū)、奉賢區(qū)、崇明區(qū)等地區(qū)也已完成隱債清零工作。

高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)有望降低，要警惕依賴思維

溫來成對貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，近期多地發(fā)行特殊再融資債券，與7月24日政治局會議“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”提法一致，特殊再融資債券主要用于償還地方政府此前的債務(wù)。

“這類做法近幾年許多地方也在采用，比如北上廣深隱性債務(wù)清零等，這次政治局會議定調(diào)后，地方發(fā)行特殊再融資債券的規(guī)模更大，且主要集中在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的地方?！睖貋沓烧f。

特殊再融資債券無疑對化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有積極意義。溫來成分析稱，發(fā)行特殊再融資債券的優(yōu)勢是，可以有效緩解高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的短期債務(wù)償還壓力，也就是說，至少在最近兩三年，高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)發(fā)生債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。此外，發(fā)行特殊再融資債券還能將一部分隱性債務(wù)轉(zhuǎn)化成顯性債務(wù)，有利于地方政府加強(qiáng)債務(wù)管理。

不過，溫來成也表示，地方政府發(fā)行特殊再融資債券也存在明顯不足，將隱性債務(wù)轉(zhuǎn)化成顯性債務(wù)且如果發(fā)行的債券期限較長，相當(dāng)于將一部分債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后推，但總量并沒有減少。所以，只能說地方政府暫時(shí)緩解了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還沒有消失。

“第二個(gè)明顯不足是，雖然發(fā)行特殊再融資債券有利于緩解短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但自2015年以來，地方政府開始反復(fù)使用置換債務(wù)的方式來推后債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，容易形成地方政府的依賴思維。即希望通過上級政府、中央來解決債務(wù)問題，這種想法顯然是不現(xiàn)實(shí)的?！睖貋沓煞Q。

貝殼財(cái)經(jīng)記者注意到，近期，已有一些省份通過不同手段，試圖化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中，7月金融賦能濰坊高質(zhì)量發(fā)展全面戰(zhàn)略合作簽約儀式上，山東省政府表示將積極幫助濰坊化解國企債務(wù)問題，已派出專項(xiàng)督導(dǎo)組摸清底數(shù)，指導(dǎo)濰坊制定了一攬子化解方案，并將通過兩只省級穩(wěn)定化險(xiǎn)基金、專項(xiàng)債傾斜、省市國有企業(yè)合作等舉措，實(shí)現(xiàn)“以長換短、以新?lián)Q舊、以低換高”，利用2-3年時(shí)間根本扭轉(zhuǎn)濰坊市的債務(wù)問題。

對于地方政府的化債手段多元化，廣發(fā)證券研報(bào)稱，在中央地方共同化債的層面上，除可能的央行流動(dòng)性配合，政策性銀行大概率也將助力化債行動(dòng)，包括投放長期低息貸款、幫助地方盤活存量資產(chǎn)等；地方層面的輔助舉措可能包括牽頭全省金融機(jī)構(gòu)協(xié)助化債續(xù)本降息、多渠道利用包括REITs在內(nèi)等渠道盤活存量資產(chǎn)、建立政府債務(wù)平滑紓困平臺/穩(wěn)定化險(xiǎn)基金等提供地方性的流動(dòng)性支持等。

在監(jiān)管層面，未來或?qū)﹄[性債務(wù)同樣實(shí)施限額、債務(wù)率等原顯性債務(wù)監(jiān)管框架，建立更廣義的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合預(yù)警指標(biāo)體系和應(yīng)急資金周轉(zhuǎn)機(jī)制等。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 陳燕 編輯 王進(jìn)雨 校對 柳寶慶